20150623-招商证券-服饰纺织行业2015年中期投资策略报告_多品牌到生态圈平台化发展之路_38页_1mb

推荐（维持）：多品牌到生态圈平台化发展之路

核心内容概述

本报告分析了中国服饰纺织行业在2015年中期的发展趋势，指出传统增长模式已难以持续，企业需通过“多品牌”及“生态圈平台化”实现新的外延突破。报告特别关注了LVMH的发展路径，提出产业生态圈评价体系，并结合中国本土企业分析其生态圈布局现状。最后，报告提出了投资策略，建议关注“基本面领先”和“主题精选”两条主线。

主要观点与关键信息

一、价值链持续优化，但新环境导致增长瓶颈

• 传统增长模式（开店+涨价）已难以支撑企业增长。
• 企业通过优化供应链、提升零售能力、布局线上等方式改善运营。
• 但整体行业增速放缓，2015年收入及利润增长仅为个位数。
• 企业开始寻求多品牌及生态圈平台化作为新突破点。

二、多品牌到生态圈平台化发展之路

• 多品牌模式：通过自建和并购扩展品牌矩阵，打开单品牌天花板。
• 生态圈平台化：从多品牌、多品类延伸，向服务化发展，围绕用户打造“产品+服务”的综合解决方案。
• LVMH作为全球时尚霸主，通过并购实现多品类布局，其发展路径具有借鉴意义。
• 产业生态圈评价体系包含“产业空间及潜力”和“生态圈竞争力”两大核心指标，其中“产业空间及潜力”占最大权重。

三、行业投资/转型风起云涌，得生态圈者有望脱颖而出

• 2015年投资/转型热情高涨，相关标的估值显著提升。
• 多数投资短期内难以带来业绩贡献，高估值缺乏支撑。
• 产业生态圈的强化和长期发展潜力，是未来能够脱颖而出的关键。
• 当前具备生态圈雏形的公司包括：
  • 贵人鸟：体育产业生态圈初步成型。
  • 朗姿股份：打造“泛时尚生态圈”。
  • 探路者：户外产业生态圈逐步深化。
  • 七匹狼、森马：具备打造生态圈的潜力和意图。
  • 星期六：意图打造“女性时尚之智慧多元化平台”。

四、投资策略：基本面领先 + 主题精选

• 基本面投资：关注具备稳定业绩和良好转型基础的公司，包括：
  • 富安娜
  • 森马
  • 老凤祥
  • 跨境通
  • 海澜
• 主题投资：关注具备并购、转型、跨界延伸等潜力的公司，包括：
  • 朗姿、七匹狼、九牧王、星期六
  • 体育产业相关企业：贵人鸟、探路者、浔兴
  • 制造领域：鲁泰、华孚、百隆（受益于成本下降）

五、风险提示

• 需求复苏低于预期。
• 转型低于预期。
• 短期估值偏高。

关键公司财务指标与投资要点

重点公司投资要点

家纺

• 罗莱家纺：线下春夏订货会略有增长，电商子公司推动线上发展，投资互联网及智能家居领域。
• 富安娜：线上线下差异化发展，互联网投资增强，未来仍具估值弹性。
• 梦洁家纺：电商发展及品类拓展，未来有望向家居领域延伸。

休闲装

• 森马：基本面支撑较强，预计15年收入增速略好于14年，利润有望达20%以上。
• 搜于特：已具备生态圈雏形，但投资不够聚焦，主导企业影响力有待提升。

女装

• 朗姿股份：打造“泛时尚生态圈”，布局互联网+，未来估值弹性较大。
• 报喜鸟：互联网金融转型，已投资社交电商、消费贷、P2P等，具备第二主业潜力。

男装

• 七匹狼：打造“时尚产业生态圈”，布局多品牌、多品类、跨境及垂直电商。
• 九牧王：布局互联网+，成立产业基金，具备并购预期。

体育/户外

• 贵人鸟：体育产业生态圈初步成型，布局体育传媒、赛事运营等，具备龙头气质。
• 探路者：户外生态圈基本成型，向体育产业延伸，未来具备估值支撑。

鞋类

• 星期六：打造“女性时尚之智慧多元化平台”，布局跨境电商及互联网+。

制造领域

• 龙头棉企（如鲁泰、华孚、百隆）有望受益于成本下降，提升盈利水平。

总结

• 行业趋势：从单品牌到多品牌，再到生态圈平台化，是品牌商转型的关键路径。
• 投资策略：关注基本面稳健和具备产业生态圈布局的公司，短期以“多品牌+互联网+”等主题投资为主，长期以生态圈构建为重心。
• 风险提示：需警惕需求复苏不及预期、转型效果不佳及短期高估值压力。