债券市场2018年四季度展望_短期干扰因素消散_可逢高配置-20180927-南京银行-92页-4mb

短期干扰因素消散，可逢高配置债券市场2018年四季度展望总结

核心内容概览

本报告分析了2018年四季度全球经济与国内宏观经济环境对债券市场的影响，重点从海外市场、国内宏观基本面、货币政策及流动性三个方面进行展望，提出在当前环境下可逢高配置债券市场。

主要观点

一、海外市场展望

• 美元走势：三季度美元震荡略走强，但四季度上涨空间有限。美联储加息和缩表对美元有支撑，但贸易战对美国经济的拖累逐渐显现，减税效果弱化，美元指数可能面临回调压力。
• 美债收益率曲线：美债收益率曲线预计继续走平，短端收益率上行，长端收益率震荡上行，整体收益率可能维持高位。
• 欧元走势：欧元区经济疲弱，通胀距离目标仍有差距，欧元短期支撑较弱。随着欧央行逐步缩减QE，欧元下行空间有限。
• 英镑走势：英国脱欧谈判出现突破，英镑重获支撑，但市场仍需关注后续谈判进展及欧央行政策动向。
• 日元走势：日元宽幅震荡，受日本央行宽松政策预期和美元走强影响，四季度支撑有限。
• 人民币走势：人民币在央行干预下趋稳，贬值压力释放，后续贬值空间有限，但若出现大幅贬值，央行可能进一步采取措施。

二、国内宏观基本面

• 内忧外患双重压力：2018年以来，中国经济面临投资和消费增速下行、贸易摩擦升级及外围货币政策收紧的多重挑战。
• 出口影响：尽管出口依存度下降，但出口仍是2017年经济边际改善的重要原因，中美贸易摩擦对出口相关产业链形成压力。
• 投资结构：基建投资因资金来源受限和项目减少而快速下滑，地产投资保持较高增速，制造业投资低位回升，但企业经营分化明显。
• 消费疲软：居民杠杆率高企，消费被挤出，消费增速乏力。汽车、家电等细分领域消费下降明显。
• 通胀预期：猪肉价格低位回升推动CPI上行，但整体需求回落使价格上涨不可持续，对货币政策影响有限。

三、货币政策及流动性

• 流动性宽松：三季度央行进一步放松货币政策，通过定向降准和MLF超额投放维持流动性合理充裕，资金价格中枢整体下行。
• 政策基调：货币政策维持“宽货币+宽信用”格局，但不会出现大幅宽松。稳杠杆基调确立，监管政策有所放松。
• MLF操作：四季度MLF到期规模较大，央行可能采取对冲措施。预计公开市场操作利率将小幅提升，以维持人民币币值稳定。
• 银行体系：银行资产扩张速度略回升，主动负债保持平稳，同业存单发行规模维持平稳，流动性状况总体改善。

关键信息

海外市场

• 美元指数：三季度升值0.5%，四季度上涨空间有限。
• 美债收益率：短端上行，长端震荡，收益率曲线走平。
• 欧元区：经济疲弱，通胀距目标较远，欧元缺乏支撑。
• 日本：通胀略有好转，但趋势性改善尚未显现。
• 人民币：在央行干预下趋稳，贬值压力释放，后续贬值空间有限。

国内宏观基本面

• 投资：基建投资增速快速下行，地产投资保持高位，制造业投资企稳回升。
• 消费：居民杠杆率高企，消费缺乏支撑，汽车、家电等细分领域消费下降明显。
• 出口：对美出口依赖度高，贸易摩擦对出口形成冲击。
• 通胀：猪肉价格上涨对CPI有一定影响，但整体需求疲软，对货币政策影响有限。

货币政策及流动性

• 流动性状况：三季度央行通过定向降准和MLF操作维持流动性合理充裕。
• 资金价格：DR001、DR007等资金价格中枢大幅下移，整体趋稳。
• 稳杠杆：银行主动负债维持平稳，社融增速有所回升，但信贷质量仍需关注。
• MLF到期压力：四季度MLF到期规模较大，央行可能采取对冲措施，公开市场操作利率可能小幅提升。

债券市场策略建议

利率债策略

• 短期交易盘：建议短期内保持观望，可逢高买入中短期政金债。
• 长期配置盘：可逢高配置，受益于经济下行压力和流动性宽松。

信用债策略

• 市场偏好：三季度信用债市场一度走牛，但违约事件频发和地方债放量使市场偏好分化。
• 投资建议：关注宽信用政策向中下游及民企的传导效果，投资以供给侧改革红利企业及地方债为主。

结论

综上所述，2018年四季度，全球经济环境和国内经济基本面均面临一定挑战，但政策层面的边际宽松和流动性合理充裕为债券市场提供了支撑。在利率债和信用债市场中，短期交易盘可择机参与，而长期配置盘则可逢高布局，以应对经济下行压力和市场波动。