化工行业四季度策略：沿油价主线，重点关注油气、油服、煤化工-20180927-财通证券-13页

投资评级总结：增持（维持）

核心内容

本报告主要分析了化工行业在2018年四季度的投资策略，重点关注油气、油服和煤化工领域。在地缘政治和国际油价上涨的背景下，建议投资者关注具有成本优势和高景气周期的行业龙头公司，特别是华鲁恒升。

主要观点

1. 油价有望保持强势

• 美伊冲突升级，地缘政治影响逐步兑现，国际油价有望保持强势。
• 11月6日前，OPEC+ 可实现约 50万桶/日 的增产，但增产能力逐步耗尽。
• 伊朗原油出口可能减少约60万桶/日，导致国际原油供应紧张，布伦特原油价格有望在80-85美元/桶震荡。
• 若制裁升级，油价可能进一步上涨。

2. 上游油气开采和油服值得关注

• 高油价下，三桶油勘探开采业务盈利能力复苏，其中中石油和中海油表现尤为突出。
• 我国原油对外依存度已达70%，能源安全问题日益突出，国家政策推动国内油气勘探开发。
• 三桶油2018年勘探开发资本开支目标为 3093亿元，同比增长 21.05%，显示行业资本开支增加的持续性。
• 建议关注上游油气开采（尤其是中石油、中海油）和油服公司。

3. 煤化工优势逐渐显现，推荐华鲁恒升

• 华鲁恒升已实现甲醇和合成氨自给自足，具备显著的产业链优势。
• 公司拥有柔性多联产能力，能够灵活调节生产结构，保持稳产高产。
• 醋酸价格持续上涨，主要受供给端检修和需求端复苏影响，景气周期有望持续。
• 公司煤制乙二醇产能有望近期投产，具有明显成本优势，预计未来三年现金流可支撑百亿级资本扩张。

关键信息

• 行业景气延续，龙头公司集中度提升。
• 华鲁恒升为煤化工龙头，具有成本和产能优势，投资评级为买入。
• 醋酸价格从2017年8月的2900元/吨上涨至目前的4633元/吨，涨幅达 59.76%。
• 2018年三桶油勘探开发资本开支目标为 3093亿元，同比增长 21.05%。
• 中国醋酸产能占全球约一半，预计2021年全球醋酸产能将达 2110万吨，需求增长远超供给增长。

风险提示

• 地缘政治影响弱化。
• 中美贸易战加剧。

投资建议

• 推荐关注：上游油气开采（中石油、中海油）、油服公司、煤化工龙头华鲁恒升。
• 投资评级：行业整体为增持，个股推荐为买入（华鲁恒升）。

表格摘要

图表摘要

• 图1：OPEC主要增产国历史产量
• 图2：伊朗原油出口结构（2017年）
• 图3：三桶油勘探开采业务净利润
• 图4：中国原油进口依存度不断提高
• 图5：2018年三桶油勘探开发资本开支增长
• 图6：“一头多线”循环经济柔性多联产
• 图7：近年来醋酸开工率持续上升
• 图8：醋酸消费及进出口情况
• 图9：国内乙二醇对外依存度较高

总结

本报告基于国际油价上涨和地缘政治影响，认为化工行业四季度仍有投资机会。重点推荐上游油气开采和油服，以及煤化工龙头华鲁恒升，认为其在高油价和能源安全背景下具有较强的成长性和盈利潜力。同时，提醒投资者注意地缘政治和中美贸易战的潜在风险。