20180427-上海证券-FOF系列报告之七_Smart_Beta框架下的ETF全球资产配置策略_17页_1mb

Smart Beta 框架下的 ETF 全球资产配置策略总结

核心内容

本文探讨了在Smart Beta框架下，利用美国上市的权益类ETF产品进行全球资产配置的策略。通过分析不同加权方法在不同市场环境下的表现，提出了结合风险收益特征的配置思路，强调了本土依赖对投资策略的影响，并建议通过动态调整权重和引入多元化资产类别来优化投资组合。

主要观点

• 全球资产配置的必要性：随着全球化加深，各国资本市场融合，全球配置成为趋势。中国投资者可通过QDII、沪伦通等渠道参与全球配置，以分散风险、获取更多收益。
• Smart Beta策略的适用性：Smart Beta策略通过因子或风险倾斜，实现不同风险收益特征。本文重点分析了等权重、最小方差、最大夏普比率、最大Return-CVaR比率、风险平价等五种加权方法。
• 风险度量方法的演进：从传统的方差到VaR再到CVaR，CVaR作为更全面的风险度量工具，能够反映尾部损失的期望值，适用于非正态分布的市场环境。
• 本土依赖的现实影响：投资者倾向于配置本国资产，这种依赖在系统性风险高时可能放大波动，需在配置中加以识别和控制。
• 市场适应性差异：不同加权方法在不同市场环境下表现各异，最大Return-CVaR比率在震荡上行市场中表现更优，最小方差在系统性风险高时更稳健。

关键信息

一、全球资产配置的理念与优势

• 全球化背景下，资本流动加快，投资者需通过多元化配置来规避单一市场风险。
• 中国资本市场的开放为全球配置提供了更多机会，如QDII、沪伦通等。
• 全球配置有助于提高风险收益比，尤其是在波动较大的市场中。

二、策略介绍：聚焦权益类ETF

1. 样本选取

• 从美国上市的1423只权益类ETF中筛选出覆盖43只单一国家股票ETF。
• 地域分布：亚太14只、欧洲18只、拉美5只、中东及非洲3只、北美3只（含美国2只）。

2. 加权方法

• 等权重：不考虑权重限制，适用于市场不确定性较高的情况。
• 最小方差：通过降低波动率来优化风险收益比，表现稳健。
• 最大夏普比率：以风险调整后的收益最大化为目标。
• 最大Return-CVaR比率：在震荡市场中表现突出，注重下行风险控制。
• 风险平价：基于风险分配而非资本分配，适合多类资产配置。

3. 风险度量

• CVaR（条件风险价值）：在风险度量中优于VaR，能够反映尾部损失的期望值，适用于非正态分布的市场环境。

4. 权重与限制条件

• 国别风险识别：区分主权风险与非主权风险，强调风险分散的重要性。
• 本土依赖限制：美国和中国市场分别设置不低于40%、不高于50%的配置比例。
• 全球视角：每个区域投资比例不超过50%，单一国别ETF不超过30%。

三、策略验证

1. 以美国市场为主要市场

• 最大Return-CVaR比率表现最佳，年化收益率达10.46%。
• 最小方差和最大夏普比率表现稳健，波动率较低。
• 等权重与风险平价与MSCI ACWI指数表现相近。

2. 以中国市场为主要市场

• 最小方差表现最佳，年化收益率达10.95%，优于其他策略。
• 最大Return-CVaR比率紧随其后，年化收益率达10.06%。
• 风险平价与等权重波动较大，最大回撤较高。

3. 全球视角（不考虑本土依赖）

• 最小方差表现相对较好，年化收益率为8.02%。
• 其他策略波动率和最大回撤均较高，夏普比率明显低于基准指数。

四、结论

• 本土资本市场对策略表现有直接影响，需合理配置本土资产比例。
• 正确识别本土依赖，寻找投资组合中的“锚”是优化配置的关键。
• 不同加权方法适用于不同市场环境，需根据市场变化灵活调整。
• 全球配置需避免盲目国际化，应结合自身能力和市场情况，动态调整策略。

五、未来工作

1. 减少股票ETF数量，优化资产相关性，提升风险分散效果。
2. 加入其他大类资产ETF，如债券、黄金、石油、外汇等，以优化风险收益特征。
3. 引入做空机制，如ProShares UltraShort ETF产品，以应对市场下行风险。
4. 探索最佳调仓周期，结合市场趋势和组合指标，优化换手率。
5. 创建优化器，根据不同市场阶段选择适合的加权方式。

参考文献与声明

• 引用了多篇关于国别风险、CVaR应用和Smart Beta策略的研究文献。
• 报告声明：所有信息来源于公开资料，不构成投资建议，不保证未来收益，投资需谨慎。

分析师：王博生
执业证书编号：S0870517080001
邮箱：wangbosheng@shzq.com
电话：021-53686109
报告日期：2018年4月27日
公司资质：具备证券投资咨询业务资格，为基金评价机构成员。