20260316-申万宏源-【申万固收|信用周报】收益率短下长上,信用利差除1Y外大多走阔——信用债市场周度跟踪(20260309-20260315)_26页_10mb

信用债市场周度跟踪总结（2026.03.09-2026.03.15）

核心内容

本周信用债市场呈现以下主要特征：

• 收益率：短端下行，中长端上行，整体收益率曲线陡峭化。
• 信用利差：除1Y外，其他期限信用利差大多走阔，显示市场对中长端信用债风险偏好下降。
• 一级市场：普通信用债净供给环比下降，二永债无新增发行与到期。
• 二级市场：城投债、银行二永债换手率提升，产业债换手率下降。

主要观点

1. 一级市场情况

• 本期普通信用债合计发行/净融资为3366亿元/774亿元，环比上期（2672亿元/914亿元）有所下降。
• 产业债：发行环比上升至1990亿元，净融资环比小幅上升至793亿元。
• 城投债：发行环比小幅上升至1375亿元，但净融资转为负值（-19亿元）。
• 银行二永债：连续10周无发行和到期，显示市场供给趋稳。

2. 二级市场表现

• 收益率走势：
  • 短端表现较好，1Y各等级中票均下行1.7BP，1Y AAA-/AA+/AA/AA-银行二级资本债分别下行2.3/2.5/2.5/3.5BP。
  • 中长端（5Y/7Y/10Y）银行二永债上行幅度较大，10Y AAA-/AA+/AA级银行永续债均上行6.8BP，10Y AAA级银行二级资本债上行7.3BP。
• 信用利差变化：
  • 除1Y外，多数信用利差走阔，1Y银行二级资本债表现最佳，AAA-级收窄0.7BP，AA+/AA级均收窄0.9BP，AA-级收窄1.9BP。
  • 10Y银行二级资本债利差走阔幅度最大，AAA-/AA+/AA级分别走阔6.8/6.6/6.6BP。
• 换手率：城投债和银行二永债换手率提升，产业债换手率下降。

关键信息

• 3月信用利差趋势：预计3月信用利差可能震荡偏弱，但大幅走阔的风险可控。
• 资产配置：受两会和理财回表等因素影响，信用债表现通常弱于利率债。
• 策略建议：
  • 适度降低久期，关注中短端信用债的套息机会。
  • 从高弹性、低安全垫品种（如长端二永债）切换至低弹性、有一定安全垫的品种（如中短端普信债、普通金融债、短端二永债等）。
  • 3月临近季末，信用债ETF可能有冲量诉求，关注3Y左右流动性较好、估值性价比较高的成份券。
  • 对于二永债，建议保持谨慎，等待后续估值回升或供给放量机会。

信用策略

• 久期管理：3月建议逐渐从中等久期（3-5年）切换至中短久期（3年左右）。
• 品种选择：关注低弹性、有一定安全垫的品种，如中短端普信债、普通金融债、短端二永债及永续或私募品种。
• 配置机会：把握4-5月需求走强下的潜在行情机会，跨季后可适度恢复久期，但整体仍需保持克制。
• ETF机会：关注信用债ETF在季末的冲量诉求，优选3Y左右流动性好、估值性价比高的债券。

风险提示

• 数据统计存在误差。
• 政策变化可能超预期。
• 债市波动可能超预期。
• 赎回压力可能超预期。