固定收益专题研究：银行有多少资金可投资债券？-20210524-浙商证券-11页_538kb

银行有多少资金可投资债券？总结

核心内容

本文主要分析了当前商业银行在债券市场中的配置力量及其对利率走势的影响。核心结论包括：

• 商业银行是债市多头的核心力量，其配置行为对利率走势具有显著影响。
• 当前商业银行约有 17.4万亿元 可投资债券资金，其中 6.13万亿元 为可投资利率债资金。
• 债市近期呈现“利空钝化”效应，经济数据超预期并未显著推高收益率，反映市场情绪偏乐观。
• 商业银行配置力量的减弱可能对利率下行形成制约，增加二三季度利率震荡的可能性。

主要观点

1. 债市“利空钝化”与多头情绪

• 3月份及4月初多次超预期的经济数据（如社零、固定资产投资、PMI、CPI、PPI）并未推动收益率上行，反而在区间内震荡。
• 债市“利空钝化”或与多头情绪较强有关，体现为：
  • 国开-国债利差 降至历史 25% 分位数，表明国开债流动性增强，市场情绪乐观。
  • 国开债隐含税率 也处于历史低位（约 12.7%），反映投资者对债券的偏好。

2. 商业银行是债市多头核心力量

• 商业银行通过供需两侧影响债券市场：
  • 供给侧：发行同业存单、普通债、次级债等，丰富债券市场供给。
  • 需求侧：在监管趋严、非标资产受限的背景下，商业银行更倾向于配置低风险权重、免税、资本占用少的利率债（国债、地方债、政金债）。
• 4月份商业银行持有利率债总量的 71.82%，是利率债市场最主要持有者。

3. 商业银行配置资金与利率走势的关系

• 商业银行可投资债券资金与十年期国债收益率之间总体相关性有限，但与滞后一期国债环比增量有较强正向关系，说明其配置力量对利率走势有显著影响。
• 商业银行可投资利率债资金与国债环比增量同样具有较强相关性，进一步表明其对利率债市场配置能力的重要性。

4. 商业银行待配资金规模

• 当前商业银行有约 17.4万亿元 可投资债券资金，约 6.13万亿元 可投资利率债资金。
• 环比下降趋势表明商业银行配置力度有所减弱，可能对利率下行形成制约。
• 结合地方债发行规模收紧（1-5月同比减少 23% 和 50%），利率债市场或面临“资产荒”局面。

关键信息

• 可投资利率债资金 是衡量商业银行配置能力的更精准指标，其计算方式为：
  $$
  \text{商业银行可投资利率债资金} = \text{可投资债券资金} - \text{投资信用债资金} - \text{投资同业存单资金}
  $$
• 风险提示：
  • PPI上涨超预期
  • 地方债加速发行
• 分析师：孙欧
• 联系人：高远

数据与图表说明

图表目录

• 图1：当前债市呈现“利空钝化效应”
• 图2：国开-国债利差处于历史低分位数水平
• 图3：国开债隐含税率处于历史低分位数水平
• 图4：截至5月14日各类债券存量余额分布
• 图5：商业银行资产配置方向梳理
• 图6：4月份利率债主要持有者结构
• 图7：4月份商业银行配置券种类型
• 图8：2020年及2021年地方债总发行量同比变动图
• 图9：2020年及2021年地方债净融资额同比变动图
• 图10：商业银行可投资债券资金与十年期国债利率相关性有限
• 图11：商业银行可投资债券资金与滞后一期国债环比增量相关性较强
• 图12：商业银行可投资利率债资金与滞后一期国债环比增量相关性较强

表格目录

• 表1：商业银行当下可投资债券资金和可投资利率债资金（部分数据）

结论

当前商业银行配置力量仍较强，约有 6.13万亿元 可投资利率债资金待配，这在一定程度上限制了利率上行空间。但随着可配置资金环比下降，利率下行边际力量减弱，叠加地方债发行放缓，二三季度利率走势或呈现震荡。同时，需关注PPI超预期上涨和地方债加速发行等风险因素。