20171105-兴业证券-信用债复盘笔记之四_丹东港违约_原因为何_影响几何__18页_1mb

信用债市场周度总结（2017年11月5日）

核心内容

本报告分析了2017年11月5日信用债市场的重要事件、一级市场发行情况及二级市场表现。重点包括丹东港违约事件对市场的影响、信用债发行规模变化、信用利差走势及市场情绪波动。

主要观点

1. 丹东港违约事件分析

• 违约事件：10月30日，丹东港集团未能按时兑付“14丹东港MTN001”本金，10月31日，联合资信将丹东港主体及债项评级调降至破产级“C”。
• 行业竞争与经济腹地：丹东港位于环渤海经济带，面临大连、营口等成熟港口的激烈竞争，且其经济腹地发展缓慢，限制了港口业务的增长潜力。
• 经营状况与债务压力：短期经营状况尚可，但其以扩规模为主要战略，导致固定资产和在建工程增速较高，债务压力大。
• 债务结构与流动性风险：丹东港资产负债率长期处于高位，对新债还旧债的依赖程度高。受限资产规模大，资产变现能力受限，流动性风险显著。
• 银行贷款与债券发行：丹东港的银行贷款额度有限，剩余额度不足总额度的1/3，融资依赖性高，且额度增长受限。
• 市场预期与影响：市场对丹东港的信用风险已有充分预期，因此本次违约对市场冲击有限，但可能影响港口行业债券的偏好和定价。

关键信息

一级市场发行情况

• 发行规模：本周信用债新债供给为1343.08亿元，净融资为792.61亿元，为正值。
• 行业分布：
  • 短融发行主要集中在综合（57亿）和交通运输（56亿）。
  • 中票发行以房地产（117亿）为主。
  • 公司债发行以建筑装饰（51.8亿）为主。
• 取消发行：本周共有16只债券取消或推迟发行，规模达100.5亿元，主体评级以AA为主，显示低等级债券发行压力较大。

二级市场表现

• 信用利差走阔：本周信用利差整体走阔，特别是城投债和中票，反映市场信用风险上升。
• 利率债与信用债走势：利率债期限利差平坦，显示对长期经济预期悲观；信用利差走阔，理论上应降低信用债仓位。
• 收益率上行：3年及5年期债券收益率上行幅度较大，显示市场对长期债券的避险情绪。
• 市场情绪：央行净投放资金870亿元，一定程度上稳定市场情绪，但3个月Shibor仍处于上升阶段，长钱流动性溢价依然存在。
• 活跃券变动：多数活跃券估值下降，成交量略有回升，部分债券因临近兑付而出现较大波动。

信用利差与市场趋势

• 历史经验：信用利差走阔通常标志着熊市结束，尤其对低等级信用债影响显著。
• 当前市场：信用利差处于低位，流动性风险与信用风险补充不足，存在走阔压力。
• 市场反应：尽管丹东港违约，但市场未出现恐慌情绪，信用利差变动幅度有限。

行业与债券分布

• 港口行业：共有38家发债企业，其中15家位于环渤海港区，与丹东港类似，可能受到此次信用事件影响。
• 行业评级：
  • AAA级：10家，其中4家为环渤海湾港口。
  • AA级：16家，其中8家为环渤海湾港口。
  • AA+级：11家，其中3家为环渤海湾港口。
  • AA-级：1家，无环渤海湾港口。

债券收益率变动

• 高收益个券：多数高收益债券收益率上行，如PR国奥投（+103bp）、12鄂华研（+89bp）等。
• 信用利差走势：除1年期高等级信用利差收缩外，其他多数信用利差走阔。
• 债券类型：
  • 城投债：收益率普遍上行。
  • 中票：收益率上行，尤其在3年及5年期。
  • 公司债：收益率变动不一，部分上行，部分持平或微降。

总结

丹东港违约事件反映了其长期债务压力与流动性风险，但市场已有所预期，因此影响有限。信用债市场整体呈现发行规模下降、净融资为正、信用利差走阔的特征，显示市场对信用风险的担忧。央行的流动性支持虽有助于稳定市场情绪，但长期资金价格仍处于上升阶段，导致交易型机构负债端压力持续。未来信用利差可能进一步走阔，尤其对低等级信用债而言，需警惕市场风险。