20230222-中原证券-宏观与大类资产观察_美国通胀惯性仍强_国内复工加快推进_17页_1mb

美国通胀惯性仍强，国内复工加快推进

核心内容

本报告分析了2023年2月第三周全球经济与国内经济运行情况，并对大类资产、权益、债券、商品及汇率资产进行了综合评估，提出了对市场走势的判断与投资建议。

主要观点

海外经济：美国通胀仍有惯性，加息预期走强

• CPI数据：美国1月CPI同比增长6.4%，核心CPI同比增长5.6%，两者均小幅下行0.1%，但通胀下行斜率放缓。
• 结构分析：除核心商品外，食品、服务价格粘性较强，能源商品与房租出现同比上行，整体通胀压力仍严峻。
• 市场反应：CPI数据公布后，市场对美联储进一步加息预期增强，3月加息至500~525BP的隐含预期上行约3%，美债利率快速上行，美股低开，黄金与石油价格下跌。
• 劳动力市场：美国失业率仍处于低位，但申请失业金人数小幅反升，劳动力市场紧俏压力或缓解。
• 经济韧性：美国经济仍具韧性，劳动参与度偏弱形成的工资物价螺旋边际减弱，但消费需求带动核心商品价格中枢上移，未来可能走向“浅衰退”。

国内经济：复工加快推进，地产有望回暖

• 高频数据：上游生产端表现超季节性高位，煤炭调度量、石油沥青开工、螺纹钢与线材产量均回暖；汽车开工高于往年季节性，织机开工复苏斜率不低。
• 下游需求：汽车零售与电影票房基本符合季节性运行，二手房成交热度较高，但新房成交仍偏弱。
• 物流运输：铁路货运与邮政揽储量中枢仍在复苏。
• 政策动态：央行小幅增量平价续作MLF4990亿，货币政策仍谨慎，不搞大水漫灌。1月信贷投放不俗，2月票据利率上行预示信贷持续投放。
• 经济展望：全年经济有望持续回暖，但复苏高度需观察。消费侧复苏偏弱，地产需求需进一步提振，外贸受美国通胀影响存在不确定性。

关键信息

大类资产表现

• 权益资产：法指涨幅居前，恒指跌幅居前；食品饮料、石油石化、纺织服装涨幅居前；房地产、电子、电力板块跌幅居前。
• 交易拥挤度：轻工制造、消费者服务、传媒板块拥挤度较高，其中轻工制造与传媒板块显著抬升。
• 市场风格：价值>成长，小盘>大盘；消费>周期>稳定>金融>成长。
• 市场逻辑：当前交易逻辑仍为“强预期与弱现实的分歧”，3300点为明显阻力，市场呈现窄幅震荡。
• 投资建议：若地产回暖显著，信贷数据或持续转好，全年潜在增速有望达到5.0%以上，带动指数走高；若美国衰退放缓，有望拉动我国外贸增速。

债券资产观察

• 美债收益率：美国CPI数据超预期，美债收益率显著上行。
• 国内资金利率：受信贷投放与缴税因素影响，资金利率高位运行，银行负债压力较大。
• 政策影响：央行使用OMO维持流动性，资金面脆弱性上升，短端利率快速上行。
• 长端情绪：配置力量偏强及期货基差交易升温，长端收益率横盘。
• 收益率曲线：呈现熊平特征。
• 投资建议：短期可适度参与，中期需谨慎操作。

商品资产观察

• 南华商品指数：收涨，能源品与农场品涨幅较大，有色金属多数下跌。
• 商品价格：整体处在筑底区间，铜价已出现反弹迹象，伴随国内需求回暖，商品价格有望继续反弹。

汇率资产观察

• 美元指数：因美国通胀粘性强，加息预期走强，美元指数延续强势反弹。
• 人民币汇率：受美元走强影响，人民币汇率收跌。
• 中期展望：中美利差难以快速收敛，人民币有望在均衡位置震荡。

政策动态

• 2月15日：央行部分商业银行座谈会，要求改善房贷提前还款服务，加强贷前贷后管理。
• 2月15日：金融市场工作会议，强调支持民营企业融资，推动房地产向新发展模式过渡。
• 2月15日：习近平总书记讲话，指出房地产对经济具有重大影响，强调稳增长与防范系统性风险。
• 2月14日：经济日报提示热点城市需防范房价过快上涨，强调“房子是用来住的，不是用来炒的”定位。
• 2月13日：国务院发布《关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》，推动现代乡村服务业发展。
• 2月13日：中共中央、国务院部署，继续拓展经济回升态势。

风险提示

• 疫情影响仍存在不确定性；
• 经济短期修复仍具不确定性；
• 房地产与外贸是全年经济复苏的两大不确定性因素。