证券行业年度策略：政策共振期，低位配置时-20231106-华泰证券-29页_1mb

报告摘要

政策共振期，低位配置时总结

核心内容

华泰研究发布的2023年11月报告指出，当前资本市场正处于政策与业务变革共振的时期，监管层通过一系列政策举措推动市场活跃与稳定发展，为券商行业带来新的增长机遇。政策周期与市场环境的改善将带动券商板块业绩修复，建议投资者在当前估值低位时积极配置。

主要观点

政策定位提升：活跃资本市场被提升至历史高度，金融工作会议首次提出“金融强国”，证监会明确支持头部券商发展，推动投资端改革及并购重组主渠道作用。政策红利有望持续释放，驱动市场扩容和券商业务增长。
政策周期回顾：7月以来，多项政策落地，包括经手费下调、印花税减半、IPO阶段性收紧等，政策力度和频率显著提升，但更强调稳健性与风险防范。政策节奏可借鉴2014-2015年中期，但当前更注重市场长期发展。
未来政策利好：
- 第三方导流规则有望进一步落地，助力财富管理业务增量。
- 衍生品品种有望扩容，提升风险管理工具和交易活跃度。
- 并购重组改革持续推进，为投行业务带来新增长动能。
业务变革趋势：
- 机构业务受益于市场扩容，带动全产业链服务需求。
- 零售业务需在增量与存量之间寻求平衡，买方投顾模式有望放量。
- 国际业务成为券商拓展市场的重要方向，尤其在“一带一路”背景下，东南亚市场成为布局重点。
- 金融科技发展加速，头部券商在平台建设、数据分析、智能风控等方面具备优势。
市场环境分析：
- 当前市场处于政策底→经济底→市场底的传导阶段，券商具备较强弹性。
- A股券商指数PB(LF)为1.39倍，处于历史低位，配置性价比凸显。
- 基金持仓比例年内新高，显示市场对券商板块信心回升。
盈利预测：
- 在中性假设下，2024年证券行业净利润同比增长5%。
- 各业务板块表现各异，投资业务增长强劲，投行业务因IPO收紧而承压，但并购重组和债券承销增长可期。