医药生物行业2024年投资策略：重塑价值导向，医药新周期开启-20231107-光大证券-38页_3mb

医药新周期开启：2024年投资策略总结

核心观点

• 医药持仓略有上升，估值具备吸引力仍有增配空间：2023Q3，股票型公募基金重仓医药市值占比为14.01%，环比上升1.58pct，市场情绪修复带动持仓增加。当前医药行业估值处于过去10年较低水平，成长性和确定性兼具，具备潜在增配空间。
• 临床价值成为决胜因素：医疗反腐不仅影响短期业绩，更将重塑医药行业长期发展逻辑，临床价值和卫生经济学价值将成为产品在医疗终端销售的关键。
• 医药政策改革推动产业价值导向转变：医保支付制度强化对创新的支持，审评政策收紧有助于减少“内卷”，高端医疗器械国产替代进程加快。

投资主线

1. 创新驱动

• 政策支持：医保支付和审评政策不断完善，为创新药提供更优商业环境。
• 临床价值提升：企业持续研发满足未被满足的临床需求，推动全产业链繁荣。
• 重点方向：AD、NASH、失眠、减肥、中药创新药等。

2. 国产替代

• 技术突破：国内产品在高端医疗器械领域实现技术突破，具备进口替代潜力。
• 政策推动：国内政策鼓励高端医疗器械发展，加速替代进程。
• 重点方向：高端医疗器械、高端医用耗材、科学仪器。

3. 品牌龙头

• 国企改革：推动资产质量和经营效率提升，提升品牌价值。
• 龙头集中：中药OTC企业多为国企，改革背景下经营基本面向好，呈现龙头集中的趋势。

行情回顾

• 防疫优化后指数回调：2023年Q3医药生物板块和子行业出现回调，但估值处于历史低位。
• 基金持仓上升：股票型公募基金重仓医药市值占比14.01%，剔除医药基金后为8.32%，市场情绪逐步回暖。
• 历史估值对比：过去10年医药生物板块PE(TTM)在21x-74x之间波动，截至2023年9月为26.8x，处于历史低位。

政策与产业趋势

1. 医保支付

• 创新药支持：医保谈判续约规则优化，减少因基金支出超预算而被剔除目录的风险，利好创新药销售。
• 地方政策：如北京DHS-DRG除外支付、湖北单独支付、上海多元支付机制等，均对创新药械销售形成支持。

2. 审评政策收紧

• 临床试验要求提升：国家药监局发布多项技术指导原则，强调以患者为中心，提高临床试验标准。
• 研发规范化：CDE密集出台指导文件，推动创新药研发规范化，优质产品获批上市速度加快。

3. 高端医疗器械国产替代

• 进口替代空间大：在CT、核磁、内窥镜等领域，国产化率低，进口替代潜力巨大。
• 政策支持：发改委、科技部等发布多项政策支持高端医疗器械发展，推动国产替代进程。

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风险分析

• 政策风险：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。
• 市场风险：药品集采降价超预期、新药市场推广不及预期、新兴业务拓展不及预期、全球创新药研发热度下滑、行业竞争加剧。

行业趋势与机会

• 创新药加速上市：2023年前三季度，1类新药获批数量显著增长，尤其是抗肿瘤、抗感染和抗变态反应药物。
• 医保支持创新药：创新药更易纳入医保目录，提高市场可及性与销售规模。
• 国产替代加速：在高端医疗器械领域，国产替代进程加快，具备进口替代潜力。
• 中药创新药发展：注册审评体系改革，推动中药创新药上市，临床价值提升。

总结

2024年医药行业将进入新周期，投资逻辑由以往的规模扩张转向临床价值与创新引领。创新驱动、国产替代和品牌龙头成为主要投资方向，政策改革推动行业价值导向转变，提升优质企业的竞争力。随着医保支付体系完善和审评政策收紧，创新药和高端医疗器械将迎来发展机遇，中药OTC企业受益于国企改革，品牌价值提升。整体来看，医药行业具备较高的投资价值，建议重点关注具备创新能力和国产替代潜力的企业。