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2017年利率市场展望总结

核心内容

2017年利率市场被定义为“猴市”，整体呈现宽幅震荡走势，且可能呈现前高后低的趋势。在抑制资产泡沫的背景下，上半年需警惕流动性紧张。经济增长延续“L”型走势，决定了利率将保持震荡，而库存周期的上行与拐点将影响利率的节奏。

主要观点

1. 利率趋势与周期

• 利率趋势：2017年利率整体震荡，中枢水平预计在【2.78%，3.02%】之间，即利率呈现横向震荡的可能性更大。
• 利率周期：利率正处于新一轮3年左右的小周期中，2017年可能迎来库存周期的反弹，从而推动利率反弹。
• 经济周期与利率周期共振：房地产销售和投资的回暖将推动企业补库存，带动市场预期好转和利率回升；反之，利率上行则会抑制房地产周期和企业库存周期。

2. 货币政策分析

• 流动性管理：央行将维持流动性合理适度，但受汇率和库存周期影响，市场流动性仍面临较大压力。
• 降准受限：由于汇率波动和外汇占款下降，降准操作被抑制，MLF和PSL部分替代降准，但流动性仍存在不确定性。
• 抑制资产泡沫：央行通过拉长逆回购操作期限、暂停3个月MLF操作等手段，抑制市场杠杆，从而影响流动性结构。

3. 债券供需分析

• 供给高位：2017年利率债供给仍将维持高位，预计国债发行3.41万亿，地方政府债发行7.04万亿，政策性金融债发行3.57万亿。
• 需求旺盛：广义基金成为利率债需求的主力，其债券托管额占比从19%上升至24%；商业银行对地方政府债的增持挤出其他利率债需求。
• 境外机构参与增加：人民币国际化和海外国债收益率下行推动境外机构增持人民币债券，其占比仍小，未来增长空间较大。

4. 市场情绪分析

• 情绪波动加大：随着广义基金和境外机构的壮大，利率与股票市场、全球市场情绪相关性增强，需关注海外黑天鹅事件。
• 成交量与情绪相关：现券成交量与10年期国债收益率呈负相关，表明市场情绪与利率走势存在联动。
• 期限利差压缩：当前我国期限利差处于历史低位，可能为长端收益率反弹埋下伏笔。
• 美元指数影响：美元指数与中国10年期国债收益率呈负相关，美国国债收益率上行将间接推动中国国债收益率上行。

关键信息

利率走势预测

• 10年期国债收益率：预计月度均值波动区间为【2.6%，3.1%】。
• 10年期国开债收益率：预计月度均值波动区间为【3.0%，3.5%】。

投资策略建议

• 交易型机构：应关注波段交易机会，特别是春节前后。
• 配置型机构：建议配置剩余期限在3年左右的债券，以规避流动性风险。

流动性风险点

• 流动性紧张：年底、春节、外汇占款下降等因素可能造成流动性冲击，需警惕。
• 期限利差压缩：过低的期限利差将增加利率上行风险。

图表与数据

• 图表1-3：美国、日本、英国名义GDP与10年期国债收益率走势。
• 图表4-5：中国名义GDP与10年期国债收益率走势及情景分析。
• 图表6-9：利率周期与房地产周期、工业库存周期的联动关系。
• 图表10-11：房地产销售与价格、房地产投资与价格的同步性。
• 图表12-14：工业库存周期、克强指数与汇率对流动性的影响。
• 图表15-17：M2、汇率、MLF和PSL对降准和流动性管理的影响。
• 图表18-19：MLF和PSL的操作情况及对流动性的影响。
• 图表20-21：现券成交量、两融余额与利率走势的关系。
• 图表22-23：MLF操作期限拉长、逆回购操作调整。
• 图表24：各类监管政策汇总表，显示对市场杠杆的控制。
• 图表25-27：期限利差、美债走势对中国债市的影响。
• 图表28-31：财政赤字、金债发行、利率债供给预测。
• 图表32-35：债券托管量分布、广义基金与境外机构持债情况。
• 图表36-38：境外机构增持人民币债券、全球主权债收益率变化。
• 图表39-45：市场情绪指标、中美利率联动关系。

总结

2017年利率市场将在“L”型经济走势和库存周期的影响下，呈现震荡走势，尤其是前高后低的特征。货币政策、供需关系和市场情绪是影响利率走势的三大核心因素。投资者应根据市场情况灵活调整策略，关注流动性风险和市场情绪变化。