化肥行业深度报告：全球粮食价格上行，化肥行业景气度回升-20220421-开源证券-33页_1mb

化肥行业深度分析总结

核心内容

化肥是农业生产的重要组成部分，主要分为氮肥、磷肥、钾肥和复合肥四大类。全球粮食价格的上涨带动了化肥行业景气度回升，国内外化肥价格差异显著。国内化肥行业通过供给侧改革和环保政策优化了供给格局，而国际局势如俄乌冲突进一步加剧了化肥供需紧张，推动价格上行。同时，国内化肥出口利润丰厚，部分企业通过技术升级和产业链整合增强了竞争力。

主要观点

1. 全球粮食价格上行带动化肥行业景气度回升

• 全球粮食种植面积和产量在2015年以来持续下降，叠加疫情与自然灾害，导致粮食价格持续上涨。
• 2020年以来，全球食品、谷物价格指数大幅上涨，带动化肥需求回暖。
• 俄乌冲突加剧了全球粮食和化肥供应短缺，进一步推动价格上涨。
• 国内化肥价格较2021年初上涨幅度较大，尤其是钾肥涨幅高达148.2%。
• 海外化肥价格普遍高于国内，国内出口企业盈利空间广阔。

2. 氮肥行业：全球需求稳定，国内产能优化

• 尿素是主要氮肥品种，国内以煤头尿素为主，占比超过70%。
• 俄罗斯是全球最大的氮肥出口国，占全球出口量15.47%。
• 国内尿素产能利用率提升至70%以上，但行业集中度仍较低，CR5不足20%。
• 非农需求占比提升，气头尿素因成本优势更具竞争力。
• 华鲁恒升、四川美丰等企业具备尿素产能，受益于行业优化。

3. 磷肥行业：国内产能全球领先，环保政策推动行业格局优化

• 磷肥主要分为磷酸一铵和磷酸二铵，两者合计占市场85%以上。
• 中国是全球第一大磷矿石生产国，但储采比远低于世界平均水平。
• “三磷”整治政策限制磷化工产能扩张，推动行业集中度提升。
• 磷肥行业集中度稳步提升，CR10分别达到59%和85%。
• 云图控股、云天化、川发龙蟒等企业积极布局上游磷矿资源和下游新能源产业。

4. 钾肥行业：全球寡头格局，国内进口依赖度高

• 氯化钾是主要钾肥品种，国内进口依赖度超过50%，主要来源为加拿大、白俄罗斯和俄罗斯。
• 全球钾盐资源分布不均，集中在加拿大、白俄罗斯和俄罗斯，三者合计占全球储量68%。
• 钾肥需求持续增长，亚洲地区增速高于全球平均水平。
• 国内钾肥价格达到近10年高位，出口利润丰厚。
• 东方铁塔、亚钾国际等企业积极拓展海外钾肥资源。

关键信息

价格与成本

• 国内尿素价格较2021年初上涨57.3%，磷酸一铵上涨77.3%，磷酸二铵上涨60.1%，钾肥上涨148.2%。
• 国外化肥价格远高于国内，如尿素价差达2,099元/吨，磷酸一铵价差达4,115元/吨。
• 气头尿素盈利空间更广阔，2022年国内气头尿素毛利为871元/吨，煤头尿素为576元/吨。

行业趋势

• 化肥行业景气度见底回升，价格持续上涨。
• 供给侧改革缓解产能过剩，提升行业集中度。
• 环保政策推动磷化工行业优化，磷矿资源稀缺性凸显。
• 钾肥行业受国际资源影响较大，国内企业积极拓展海外资源。

政策影响

• 2015年《到2020年化肥使用量零增长行动方案》推动行业供给侧改革。
• 2022年《中共中央国务院关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》强调保障粮食安全，为化肥行业提供支撑。
• 2022年《磷铵行业节能降碳改造升级实施指南》提出提升能效标准，限制新增产能。

企业布局

• 华鲁恒升：具备155万吨/年煤头尿素产能，布局荆州第二基地。
• 四川美丰：拥有气头尿素产能63万吨/年，布局三聚氰胺和车用尿素。
• 云图控股：磷矿储量1.81亿吨，布局磷酸铁产能。
• 云天化：磷矿储量8亿吨，化肥总产能约883万吨/年，布局磷酸铁产能。
• 川发龙蟒：拟收购天瑞矿业，提升磷矿自给能力，布局磷酸铁锂产能。
• 新洋丰：控股股东拥有磷矿储量5亿吨，布局磷酸铁产能。
• 东方铁塔、亚钾国际：积极拓展海外钾肥资源，降低进口依赖。

受益标的

• 钾肥：盐湖股份、东方铁塔、亚钾国际、藏格控股
• 氮肥：华鲁恒升、四川美丰、泸天化、华昌化工、云天化、湖北宜化、六国化工
• 磷肥（复合）：云图控股、云天化、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、司尔特、兴发集团、中毅达、川恒股份

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 政策执行不及预期
• 产品价格大幅下跌风险