20171229-渤海证券-期权套利专题报告之二_期权与IH套利机会的挖掘_18页_1mb

期权与IH套利机会的挖掘总结

核心观点

• 理论基础
  同一标的、相同到期日和执行价格的认购、认沽期权与期货之间满足平价公式，50ETF与上证50指数高度相关，可使用IH替代50ETF进行套利。

• 主要结论

  1. 套利机会集中在2015年IH上市初期和股灾阶段，与市场剧烈波动相关。
  2. IH市场常表现为贴水，价差为正，反向套利机会占比达76.19%。
  3. 套利策略的建仓条件越严格，收益越高但交易次数减少，整体收益率下降。
  4. 分散化投资可降低最大回撤和波动率，但收益率相应下降，交易单位越分散，最大回撤比率越低。

套利策略构建与回测

2.1 样本选取

• 回测期间：2015年4月16日至2017年12月1日，共645个交易日。
• 选取当月平值期权合约和IH合约进行套利机会的监测和交易。
• 临近交割日未出现平仓信号时，强制平仓。

2.2 参数设置

• 资金规模：100万元
• 无风险利率：前一交易日1个月Shibor值
• 期权保证金比例：25%
• IH保证金比例：40%
• IH双边佣金率：0.0035%
• 期权手续费：10元/张（卖出开仓不计）
• 建仓滑点：1点
• 平仓滑点：0.6点
• 期权冲击成本：交易金额的1%

2.3 策略构建与回测

• 单位套利策略：30张期权组合对应1手IH。
• 价差公式：$ 30 \times 10000 \times ((C - P) \times e^{rt} + K) - 300 \times F $
• 套利条件：当价差大于建仓成本×m时建仓，当价差反转时平仓。
• 通过回测发现，m=3.5时策略表现最佳，胜率高达92.38%，最大回撤为2.98%。

2.3.1 回测结果分析

• 回测期间共进行210次套利交易，其中反向套利机会占比76.19%，正向套利机会占比23.81%。
• 2015年市场波动大，套利机会多且收益高；2016年及之后市场趋于震荡，套利机会减少。
• 价差持续高位且不收敛，存在到期价差不收敛风险。

2.3.2 参数对策略的影响分析

• m值越小，交易频率越高，但平均收益较低。
• m值越大，平均收益越高，但交易次数减少，整体收益率下降。
• 综合考虑，m=3~4为较优区间。

2.3.3 分散化投资

• 分散化投资可降低冲击成本和最大回撤。
• 采用10:5:5:5:5的分散比例，平均收益下降但最大回撤降低。
• 不同分散比例对策略表现影响不大，但最大回撤随交易单位分散程度增加而降低。

策略风险分析

1. 价差不收敛风险
   若未及时平仓，价差可能扩大，导致亏损。

2. 流动性风险
   隔夜持仓时，期权合约流动性可能下降，平仓成本增加。

3. 合约差异风险
   IH与50ETF存在跟踪误差，且分红对两者影响不同。

4. 隔夜持仓风险
   IH实行逐日盯市，隔夜亏损需及时补充保证金。

进一步改进方向

1. 考虑市场波动率、分红、加仓等动态因素，优化建仓平仓条件。
2. 研究更精确的成本估计模型，提高策略的准确性。
3. 利用高频数据研究更多套利策略，如箱型套利、滚动套利等。

附录

• 图目录

  • 图1：上证50指数与50ETF价格走势
  • 图2：50ETF期权与IH的匹配比例
  • 图3：50ETF期权各期限合约成交量占比
  • 图4：IH各期限合约成交量占比
  • 图5：回测净值图与市场波动
  • 图6：IH升贴水率与价差比率

• 表目录

  • 表1：合成期货空头的期权组合与期货的到期收益
  • 表2：合成期货多头的期权组合与期货的到期收益
  • 表3：每月IH交割日和期权行权日
  • 表4：回测结果（m=3.5）
  • 表5：年度回测指标表现（m=3.5）
  • 表6：不同参数值m的回测结果
  • 表7：分散化投资回测结果
  • 表8：不同分散化投资比例的回测结果