期权套利专题报告之二：期权与IH套利机会的挖掘-20171229-渤海证券-18页-1mb

期权与IH套利机会的挖掘总结

核心观点

• 理论基础：50ETF与上证50指数高度相关，期权与IH可以构建套利策略。根据平价公式，合成期货多头和空头的期权组合与期货具有相同的到期收益。
• 主要结论：
  • 套利机会集中在2015年IH上市初期和股灾阶段，市场波动较大时套利机会较多。
  • 价差与IH升贴水率呈负相关关系，IH市场多为贴水，价差为正，反向套利机会较多。
  • 套利建仓条件越严格，套利次数越少，但平均收益越高，整体收益率可能下降。
  • 分散化投资可以有效降低最大回撤和波动率，但收益率也会相应下降。

套利策略构建与回测

样本选取

• 回测期间为2015年4月16日至2017年12月1日，共645个交易日。
• 选择当月平值期权合约与当月IH合约进行套利机会的监测与交易。
• IH交割日与期权行权日之间的时间差被考虑，临近交割日时若未出现平仓信号，则强制平仓。

参数设置

• 资金规模为100万元。
• 无风险利率为前一交易日1月Shibor值。
• 期权保证金比例设定为25%，IH保证金比例为40%。
• 期权手续费为10元/张（卖出开仓不收费）。
• IH双边佣金率为0.0035%。
• 建仓滑点为1点，平仓滑点为0.6点，期权冲击成本为交易金额的1%。

策略构建与回测

• 单位套利策略为30张期权组合对应1手IH。
• 当价差大于建仓成本×m时建仓，当价差反转时平仓。
• 回测结果显示，m=3.5时，策略表现较好，最大回撤为2.98%，胜率高达92.38%。
• 通过三种分散化投资方法进行回测，方法三表现最佳，CAGR为23.09%，最大回撤比率为2.84%。

分散化投资

• 分散化投资比例为10:5:5:5:5（平值、实值一档、实值二档、虚值一档、虚值二档）。
• 分散化投资能有效降低最大回撤和波动率，但收益率有所下降。
• 交易单位越分散，最大回撤比率越低，实际操作中可根据投资者需求进行配置。

策略风险分析

1. 价差不收敛风险：若在IH交割日前未出现平仓信号，可能导致价差扩大，造成亏损。
2. 流动性风险：隔夜持仓可能因流动性下降而增加平仓成本。
3. 合约差异风险：50ETF与上证50指数存在跟踪误差，分红、交割方式等差异可能影响套利效果。
4. 隔夜持仓风险：IH实行逐日盯市制度，隔夜持仓可能导致资金账户实际亏损，需及时补充保证金。

进一步改进方向

1. 考虑分红与市场波动率：动态调整建仓平仓条件，以适应市场波动和分红影响。
2. 优化成本估计模型：提高交易成本和冲击成本估计的准确性，以提升策略表现。
3. 研究更多套利策略：利用高频数据探索箱型套利、滚动套利等策略，以丰富套利工具。

回测结果分析

• 整体表现：m=3.5时，CAGR为32.96%，最大回撤为2.98%，夏普比率为3.28，胜率为92.38%。
• 年度表现：
  • 2015年：CAGR为61.14%，胜率98.03%，但最大回撤为2.98%。
  • 2016年：CAGR为3.30%，胜率84.62%，最大回撤为0.78%。
  • 2017年：CAGR为-0.64%，胜率56.25%，最大回撤为1.03%。
• 分散化投资效果：
  • 方法一：CAGR为22.11%，最大回撤为2.89%，胜率为81.90%。
  • 方法二：CAGR为18.10%，最大回撤为2.46%，胜率为82.29%。
  • 方法三：CAGR为23.09%，最大回撤为2.84%，胜率为90.12%。

图表目录

• 图1：上证50指数与50ETF价格走势
• 图2：50ETF期权与IH的匹配比例
• 图3：50ETF期权各期限合约成交量占比
• 图4：IH各期限合约成交量占比
• 图5：回测净值图与市场波动
• 图6：IH升贴水率与价差比率

表格目录

• 表1：合成期货空头的期权组合与期货的到期收益
• 表2：合成期货多头的期权组合与期货的到期收益
• 表3：每月IH交割日和期权行权日
• 表4：回测结果 (m=3.5)
• 表5：年度回测指标表现 (m=3.5)
• 表6：不同参数值m的回测结果
• 表7：分散化投资回测结果
• 表8：不同分散化投资比例的回测结果

总结

本报告通过构建期权与IH套利策略，分析了市场波动对套利机会的影响。利用平价公式，通过30张期权组合与1手IH进行套利操作，发现套利机会在市场剧烈波动时出现较多。通过设置不同的参数m，发现m值在3~4区间较为合理。分散化投资有助于降低风险和波动率，但收益率也会相应下降。未来研究可进一步考虑分红、波动率动态调整、成本模型优化以及更多套利策略的探索。