中药生产行业深度分析：22年增收不增利，23年一季度中成药板块明显改善-20230619-中原证券-37页_1mb

中药生产行业深度分析总结

核心内容概述

本报告分析了2022年及2023年一季度中药行业的发展情况，指出2022年中药行业整体呈现“增收不增利”的趋势，而2023年一季度中成药板块实现收入与利润双增长。同时，报告预测2023年将是中药研发的重要一年，并提出对中药行业的投资建议。

主要观点

• 2022年行业表现：中药行业整体收入增长但利润下滑，主要由于中药材价格大幅上涨导致成本上升。
• 2023年一季度表现：中成药板块收入和利润均实现显著增长，中药饮片板块虽收入下滑但利润大幅上升，显示行业整体盈利能力有所改善。
• 盈利能力改善：2023年一季度，中信中药板块毛利率和净利率均有所回升，接近2018年水平，其中中成药板块净利率达到近五年新高。
• 政策支持：国家出台多项鼓励政策，包括中药审评审批体系优化、医保目录调整等，推动中药研发和应用。
• 研发投入：部分中药企业加大研发投入，尤其是康缘药业和天士力表现突出，研发费用率持续上升。
• 投资建议：首次给予中药行业“强于大市”的投资评级，建议关注国资控股企业、儿科中成药企业及估值与一季度经营状况存在反差的企业。

关键信息

1. 中药行业财务表现

• 2022年：

  • 中药行业整体收入增长，但利润大幅下滑。
  • 中药饮片加工营业收入同比增长5.5%，利润同比下降31.9%。
  • 中成药生产营业收入同比增长5.6%，利润同比下降1.1%。
  • 中信中药行业营业收入3743.35亿元，同比增长64.66%。
  • 中信中药行业净利润201.14亿元，同比下降47.42%。

• 2023年一季度：

  • 中信中药行业营业收入1068.13亿元，同比增长10.82%。
  • 中药饮片板块营业收入18.83亿元，同比下滑11.80%。
  • 中成药板块营业收入1049.29亿元，同比增长11.33%。
  • 中信中药行业营业利润169.53亿元，同比增长48.75%。
  • 中信中药行业净利润140.93亿元，同比增长52.18%。

2. 盈利能力变化

• 毛利率：2022年中信中药板块毛利率为43.36%，同比下降0.28个百分点；2023年一季度毛利率为45.72%，同比提升2.11个百分点。
• 净利率：2022年中信中药板块净利率为5.37%，同比下降5.07个百分点；2023年一季度净利率为13.19%，同比提升3.45个百分点。
• 中成药净利率：2023年一季度达到13.40%，为近五年新高。

3. 销售费用率

• 中信中药板块：2022年销售费用率为23.27%，处于近五年低位；2023年一季度销售费用率为22.52%，同比上升0.49个百分点。
• 中药饮片板块：2022年销售费用率为18.61%，同比下降3.95个百分点；2023年一季度销售费用率为18.61%，处于近五年相对高位。
• 中成药板块：2022年销售费用率为22.59%，处于近五年底部区域；2023年一季度销售费用率为22.59%，同比上升0.57个百分点。

4. 经营现金流

• 2022年：中药板块经营活动产生的现金流量净额为579.48亿元，中成药板块为583.34亿元，呈现持续增长态势。
• 2023年一季度：中成药板块经营活动产生的现金流量净额为21.09亿元，同比下降47.19亿元，主要由于疫情集中感染影响发货。
• 中药饮片板块：经营活动产生的现金流量净额为-0.01亿元，较上年同期有所改善。

5. 资产负债率

• 2022年：中信中药板块资产负债率为39.79%，同比上升1.82个百分点。
• 2023年一季度：中信中药板块资产负债率为38.99%，同比上升1.55个百分点。
• 中药饮片板块：资产负债率为47.30%，同比上升11.9个百分点。
• 中成药板块：资产负债率为38.64%，同比上升1.12个百分点。

6. 行业发展趋势

• 政策支持：国家出台多项政策鼓励中药研发与创新，包括《关于促进中药传承创新发展的实施意见》《中药注册分类及申报资料要求》等。
• 医保目录调整：2023年医保目录调整将向儿童药和罕见病药倾斜，预计中药儿科产品将有更多入选机会。
• 研发大年：2023年预计成为中药研发的重要年份，国家支持中医药振兴发展的政策为行业带来发展机遇。

7. 上市公司分析

• 国资控股企业：共有20家，包括5家央企和15家地方国企，如东阿阿胶、华润三九、太极集团等。
• 儿科中成药企业：有6家上市公司上榜2022年儿科中成药TOP20产品，包括济川药业、康缘药业等。
• 研发费用率高的企业：康缘药业、天士力等公司在研发方面投入较高，研发费用率持续上升。
• 估值与业绩反差：部分企业如陇神戎发、福瑞股份、太极集团等，存在估值与一季度净利润增长反差，值得关注。

投资建议

• 关注国资控股企业：中药国企资产优质，且“十四五”期间国企改革逐步深化，其活力有望释放。
• 关注儿科中成药企业：随着国家政策支持，儿科用药有望获得更多市场机会。
• 关注估值与业绩反差企业：如陇神戎发、福瑞股份等，若出现业绩反转，将是投资重点。
• 把握中药研发趋势：2023年将是中药研发大年，建议关注研发管线丰富的企业。

风险提示

• 国家宏观政策变化：可能对中药行业发展产生影响。
• 医药行业政策变化：如医保目录调整、中药审评审批等。
• 企业研发风险：研发成果不确定，可能影响企业盈利能力。
• 疫情不确定风险：疫情可能对中药行业销售和经营产生影响。