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债券市场分析总结（2018年1月23日）

核心内容概述

本报告由华创证券发布，主要分析了当前中国债券市场的走势及影响因素，重点围绕利率债投资策略、国债期货移仓动态以及海外市场对国内债市的影响展开，同时提供了研究团队介绍和投资评级体系说明。

主要观点与关键信息

1. 利率债投资策略：小修复不改上行趋势

• 市场表现：周一资金面宽松，市场情绪回暖，收益率小幅下行，但仅是前期快速上行后的短期修复。
• 主要因素：
  • 资金面宽松：央行连续净投放资金，包括逆回购和MLF操作。
  • 周末无监管文件出台，市场情绪稍有缓和。
  • 市场对国开债超跌的预期。
• 趋势判断：
  • 监管政策未放松，未来仍可能出台相关文件，影响债券市场。
  • 美债收益率持续上行，对国内债市形成压力。
  • 春节前资金面波动加大，央行可能采取净回笼操作。
  • 通胀预期升温，支撑利率上行。

2. 国债期货移仓动态：关注跨期价差变化

• 移仓开始：06合约持仓量和成交量逐步增加，国债期货移仓即将加速。
• 价差变化：
  • 06-03合约价差下降，主因是期货跌幅大于现货，导致基差走扩。
  • 做多基差的投资者开始平仓，推动主力合约表现优于次季合约。
• 未来展望：
  • 若收益率继续上行，次季-当季价差可能走扩，建议关注空单季和多次季策略。

3. 海外市场对国内债市的影响

• 美国政府关门：
  • 2013年后首次关门，但对经济影响有限，州政府和地方政府正常运转。
  • 美国两党在中期选举前矛盾加剧，可能对市场产生持续影响。
  • 美债收益率继续上行，预计全年将上行至3%。
• 德国组阁进展：
  • 社民党同意与基民党进行组阁谈判，政局趋于稳定。
  • 若顺利组阁，欧元可能走强，美元承压，利好大宗商品。
• 原油市场：
  • OPEC与非OPEC国家同意全年执行减产协议，供需基本面支撑油价。
  • 原油库存仍偏高，需持续关注库存变化，可能影响减产协议执行时间。

图表与数据支持

• 图表1：06合约持仓量明显增加，显示移仓加速迹象。
• 图表2：06-03合约价差下降，反映市场情绪变化。
• 图表3：主力合约活跃券基差走扩，说明期货与现货的价差扩大。
• 图表4：跨期价差波动小于以往，市场趋于平稳。
• 图表5：美债收益率曲线走陡，显示利率上行趋势。
• 图表6：发达国家国债收益率持续上行，显示全球利率环境趋紧。
• 图表7：主要产油国能源部长讲话内容，强调减产协议执行及供需平衡。

固定收益研究团队介绍

投资评级体系说明

公司投资评级（基准指数：沪深300）

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间。

行业投资评级（基准指数：沪深300）

• 推荐：预期未来3~6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3~6个月内该行业指数变动幅度在-5%~5%之间。
• 回避：预期未来3~6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明与分析师声明

• 本报告基于公开信息撰写，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告观点仅为分析师个人看法，不涉及对具体证券的买卖建议。
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总结

本报告强调了当前利率债市场的小修复现象，指出其背后仍存在监管政策未放松、美债收益率上行、春节前资金面波动和通胀预期升温等多重因素，收益率上行趋势尚未结束，建议投资者保持谨慎，注意安全边际。同时，国债期货移仓加速，跨期价差变动需重点关注；海外市场动态，尤其是美债和原油市场，对国内债市构成持续影响，建议密切关注。