20260327-远东资信-2026年财政政策解读_积极扩张下的结构转型_10页_475kb

2026年财政政策解读总结

核心内容

2026年财政政策在延续积极基调的同时，更加注重结构优化和风险防控，旨在以有限的财政空间撬动更大的政策效果。财政赤字率维持 $4%$ 不变，赤字规模为5.89万亿元，一般公共预算支出首次突破30万亿元，达到30.01万亿元。广义赤字规模微增至11.89万亿元，但相比2025年仅扩张300亿元，显示出财政政策刺激的相对力度略有下降。

主要观点

1. 财政政策的结构性调整

• 支出结构优化：从投资主导转向投资与消费并重，强化民生保障和居民消费支持。
• 中央与地方债务结构再平衡：中央举债占新增政府债务的56.3%，地方举债占43.7%；中央对地方转移支付增强，以支持地方财政稳定。
• 化债重心转向：化债政策从隐性债务置换转向存量风险处置，重点包括清偿政府拖欠企业账款和化解融资平台经营性债务。
• 政策工具创新：新设1000亿元促内需专项资金，构建多层次信用支持体系，财政引导、金融放大、市场运作的传导机制得以强化。

2. 内需扩张仍面临多重制约

• 房地产市场下行：居民资产负债表受损，消费能力承压，成为内需不足的重要原因。
• 社会保障体系不完善：教育、医疗、养老等领域居民负担重，预防性储蓄意愿强，制约消费增长。
• 民间投资信心不足：企业对未来需求预期悲观，投资意愿低迷，进一步抑制内需扩张。
• 通缩压力持续存在：CPI全年持平，PPI连续三年为负，GDP平减指数为 $-0.96%$，通缩预期可能自我强化。

3. 财政空间受限，政策扩张需审慎

• 财政收入增长乏力：2025年一般公共预算收入同比下降 $1.7%$，土地出让收入连续四年下滑，成为收入端的显著拖累。
• 债务负担加重：政府法定负债率升至 $68.5%$，广义负债率约 $74.2%$，IMF增扩口径下负债率已达 $126.6%$，财政可持续性面临挑战。
• 支出刚性增强：债务利息支出、民生保障、基层运转等支出需求刚性上升，限制了财政主动扩张的空间。

关键信息

财政数据概览

财政政策支持增长的三条路径

1. 优化支出结构

   • 支持以旧换新，推动服务消费扩容升级。
   • 提高基本养老金、居民医保及生育支持标准，增强居民可支配收入，降低预防性储蓄动机。
   • 城中村改造和保障房建设持续支持，带动相关消费。

2. 促内需专项资金撬动信贷

   • 新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式引导市场资金流入消费和投资领域。
   • 3000亿元特别国债支持大行补充资本金，释放约2-2.5万亿元信贷投放空间。
   • 两项政策形成合力，实现财政引导、金融放大、市场运作的传导效果。

3. 化债从量到质的转型

   • 2026年安排2.8万亿元化债资金靠前发力，重点用于清偿政府拖欠企业账款和化解融资平台经营性债务。
   • 历史累计政府拖欠账款或超10万亿元，专项债清欠有助于改善企业现金流和资产负债表，修复民营信心。
   • 融资平台债务风险化解强调市场化、法治化，推动其转型为独立运营的国有企业。

风险与不确定性

• 通缩风险：CPI接近零值，PPI连续三年为负，通缩预期可能自我强化，抑制消费和投资。
• 房地产风险：房地产市场持续下行，对经济形成多重拖累，包括投资收缩、产业链压制、财富损失、地方财政缺口和银行资产质量恶化。
• 政策效果不确定性：财政乘数可能低于正常水平，部分支出或沉淀为储蓄或用于偿债，实际刺激效果存在偏差。

政策效果评估指标

• 核心CPI是否保持 $1%$ 以上
• PPI能否在下半年转正
• 以旧换新等消费政策的边际效果是否快速递减
• 民间固定资产投资能否止跌
• 房地产开发投资及销售面积的降幅能否有效收窄

结论

2026年财政政策在总量扩张受限的背景下，强调结构优化与风险防控，试图通过调整支出结构、创新政策工具、推进化债工作，实现财政资源的高效利用与政策效果的最大化。政策效果的实现依赖于内需的实质性改善、通缩压力的缓解以及房地产风险的实质性出清。整体来看，财政政策正从“量”的扩张转向“质”的提升，为经济可持续发展提供支撑。