山东黄金（600547）总结
核心内容
山东黄金（600547）在2023年一季度业绩预盈，预计实现归母净利润4-4.5亿元，同比增长27%-43%；扣非后归母净利润同样增长19%-33%。公司业绩提升主要得益于金价上涨和降本增效措施的双重推动。
主要观点
- 金价上涨：2023年一季度黄金Au99.99加权均价为420.10元/克，较2022年同期上涨9.92%。作为公司主要产品，矿产金价格上涨直接增厚盈利。
- 降本增效：公司通过强化生产组织管理，持续提升成本管控能力，进一步改善盈利能力。
- 产量提升：截至公告日，除玲珑金矿尚在办理安全生产许可证外，其他矿山已实现复工复产，预计2023年矿产金产量将实现增长。
- 金价预期：随着美国通胀压力趋缓及经济衰退风险增加，美联储加息可能接近尾声，黄金价格有望进入新一轮上升期。
- 目标实现：公司2023年“内外联动、跨越提升”目标有望如期实现，主营业务在量价双升背景下表现积极。
关键信息
业绩预测
| 年份 |
营收（亿元） |
增长率（%） |
归母净利润（亿元） |
增长率（%） |
EPS（元/股） |
| 2023E |
645.55 |
28.33 |
18.22 |
46.25 |
0.41 |
| 2024E |
757.85 |
17.40 |
24.92 |
36.76 |
0.56 |
| 2025E |
889.29 |
17.34 |
28.63 |
14.90 |
0.64 |
估值与评级
| 指标 |
2023E |
2024E |
2025E |
| PB（倍） |
4.6 |
4.1 |
3.6 |
| EV/EBITDA |
13.4 |
11.6 |
10.3 |
| 目标价（元） |
30.51 |
- |
- |
| 当前价格（元） |
26.18 |
- |
- |
公司维持“增持”评级，目标价为30.51元，主要基于公司资源整合步伐加快、未来产能释放预期及行业前景向好。
风险提示
- 产品价格下跌
- 安全与环保风险
- 新建及复产矿山项目进度不及预期
- 资源整合进度不及预期
- 海外矿山所在国政治风险
财务摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 货币资金 |
5008 |
9634 |
8319 |
12585 |
17985 |
| 流动资产合计 |
14268 |
21475 |
21752 |
27828 |
35382 |
| 非流动资产合计 |
64039 |
69246 |
67684 |
65991 |
64180 |
| 资产总计 |
78308 |
90722 |
89436 |
93819 |
99562 |
| 负债合计 |
46524 |
54025 |
50238 |
51200 |
53011 |
| 流动比率 |
0.4 |
0.6 |
0.6 |
0.7 |
0.8 |
| 速动比率 |
0.3 |
0.4 |
0.4 |
0.5 |
0.6 |
| 股东权益合计 |
31783 |
36696 |
39198 |
42619 |
46550 |
| 资产负债率（%） |
59.4% |
59.6% |
56.2% |
54.6% |
53.2% |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入 |
33935 |
50306 |
64555 |
75785 |
88929 |
| 营业成本 |
30351 |
43212 |
55602 |
65131 |
76704 |
| 营业利润 |
68 |
2102 |
2758 |
3733 |
4273 |
| 归母净利润 |
-194 |
1246 |
1822 |
2492 |
2863 |
| 净利率（%） |
-0.6% |
2.8% |
3.1% |
3.6% |
3.5% |
| ROE（%） |
-0.7% |
3.8% |
5.2% |
6.5% |
6.8% |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金流 |
1779 |
2882 |
13178 |
11843 |
12990 |
| 投资活动现金流 |
-2607 |
-5251 |
-4762 |
-4962 |
-5262 |
| 筹资活动现金流 |
2141 |
5462 |
-9731 |
-2616 |
-2328 |
| 现金净增加额 |
1300 |
3138 |
-1315 |
4266 |
5400 |
估值比率
| 指标 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 市盈率（P/E） |
64.3 |
47.0 |
40.9 |
| 市净率（P/B） |
4.6 |
4.1 |
3.6 |
| EV/EBITDA |
13.4 |
11.6 |
10.3 |
总股本与市值
| 项目 |
数值（百万股） |
流通A股市值（百万元） |
| 总股本/流通股本 |
4,473 |
94,626 |
| 每股净资产（元） |
5.13 |
- |
投资建议
- 投资评级：增持
- 行业：贵金属
- 当前价格：26.18元
- 目标价格：30.51元
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