20210423-光大证券-中国平安-601318.SH-2021年一季报点评_NBV增速亮眼_风险逐步出清_4页_623kb

报告摘要

中国平安2021年一季报总结

核心内容概述

中国平安在2021年第一季度实现了营业收入3404亿元（YOY +4%），归母净利润272亿元（YOY +5%），归母营运利润391亿元（YOY +9%），年化ROE为20.0%。NBV（新业务价值）达到190亿元（YOY +15%），业绩符合市场预期。公司对华夏幸福项目计提减值182亿元，对归母净利润影响100亿元，对归母营运利润影响29亿元，目前计提风险敞口约三分之一。

主要观点

寿险及健康险业务

NBV增长显著：2021年Q1 NBV为190亿元，YOY增长15%，主要得益于开门红业务达成及重疾险、年金险产品的推广。
新单保费增长：首年保费为605亿元（YOY +23%），NBV率31.4%（下降2.1pcts）。
代理人规模波动：一季度个人寿险代理人数为98.6万人（YOY -4%），主要因新旧重疾险转换及业务结构调整。
未来展望：公司预计二季度将加强代理人增员，注重质量筛选，全年NBV预计正增长。

产险业务

保费收入下滑：产险保费收入662亿元（YOY -9%），其中车险保费收入426亿元（YOY -9%），非车险业务183亿元（YOY -16%）。
成本率改善：产险综合成本率95.2%（下降1.3pcts），主要因信用保证险20年高基数回归正常值。
线上化进展：平安好车主APP注册用户突破1.3亿，3月当月活跃用户超2800万，线上化经营持续推进。

投资业务

资产规模扩大：截至2021年Q1，投资资产达3.8万亿元，较年初增长1%。
投资收益下降：总投资收益为239亿元（YOY -8%），主要受华夏幸福减值影响。
债权类投资占比提升：债权类投资占比11.8%（上升0.8pcts），年化净投资收益率3.5%（下降0.1pcts），总投资收益率3.1%（下降0.3pcts）。

银行业务

营收与利润增长：平安银行Q1营业收入418亿元（YOY +10%），归母净利润101亿元（YOY +19%）。
资产质量优化：不良贷款率1.1%，较年初下降8bps；计提拨备167亿元，拨备覆盖率245%（上升44pcts）。

综合金融业务

资管规模提升：平安信托受托资产管理规模达4028亿元（YOY +3%）。
债券融资迅猛：平安证券Q1股基交易量市场份额3.7%（上升0.3pcts），债类业务规模行业第一，ABS及债券承销规模行业第八。

科技板块

收入增长：科技板块收入238亿元（YOY +20%）。
数字平台扩展：平安智慧城市业务累计注册用户超3500万，访问量超26亿次。

关键信息

盈利预测与估值

营业收入预测：2021-2023年分别为12576亿元、14127亿元、16500亿元。
净利润预测：2021-2023年分别为1499亿元、1573亿元、2111亿元。
估值指标：A股PEV（市净值）为0.90，H股PEV为0.87，维持A+H股“买入”评级。

风险提示

利率下行风险
寿险转型不及预期
车险改革对业务影响超预期

图表说明

图1：寿险及健康险新业务价值（来源：公司公告，光大证券研究所整理）
图2：寿险及健康险新业务价值率（来源：公司公告，光大证券研究所整理）
图3：代理人规模变化情况（来源：公司公告，光大证券研究所整理）
图4：产险综合成本率（来源：公司公告，光大证券研究所整理）

财务数据概览

利润表（单位：亿元）

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	11,689	12,183	12,576	14,127	16,500
已赚保费	7,488	7,576	9,300	10,384	11,546
投资收益及公允价值变动	2,216	2,387	2,585	3,025	3,512
营业利润	1,850	1,883	1,860	2,171	2,620
净利润	1,494	1,431	1,499	1,573	2,111

资产负债表（单位：亿元）

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产合计	82,229	95,279	109,684	126,268	145,359
投资资产	33,597	39,210	46,101	53,730	62,163
负债合计	73,706	85,400	98,323	113,203	117,269
归属母公司所有者权益	6,732	7,626	8,997	10,250	21,988

评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由分析师王一峰撰写，执业证书编号：S0930519050002，联系方式：010-56513033 / wangyf@ebscn.com。联系人郑君怡，联系方式：010-57378023 / zhengjy@ebscn.com。报告内容基于合法合规的信息，独立、客观地出具，分析师对内容和观点负责。

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