食品饮料行业深度报告：“入摩”的意义，食品板块的估值体系重构-20180513-招商证券-12页

食品饮料行业深度报告总结

核心内容

本报告主要分析了“入摩”对中国食品饮料行业估值体系的影响，指出外资对业绩稳健成长和行业定价权的重视，将推动行业估值体系重构。重点分析了海天味业、桃李面包、水井坊等公司的估值变化，并探讨了外资持续流入的原因和对行业的影响。

主要观点

1. “入摩”的意义在于估值体系重构

   • 外资的持续流入并非带来短期增量资金，而是推动市场对稳健成长和行业定价权的重视。
   • 食品饮料板块将逐步对标海外消费品公司的估值逻辑。

2. 海天、桃李脱离传统估值体系

   • 海天味业和桃李面包的估值溢价显著，18年估值分别达到42.7X和38.5X，远超市场预期。
   • 两家公司具备行业龙头地位、稳定增长、低周期性波动等优势，符合外资偏好。

3. 水井坊股价波动性下降

   • 水井坊在Q1白酒降预期过程中，股价波动率下降，体现出优质白酒公司估值趋于稳定增长。
   • 外资持续加码，看重其长期发展逻辑和稳健成长潜力。

4. 外资偏好：稳健成长+行业定价权

   • 外资更看重公司长期稳定增长、高市占率、强品牌和渠道竞争力，而非短期高增长。
   • 参考海外消费品龙头（如爱马仕、龟甲万、怪物饮料），其估值体系以DCF为主，注重企业真实价值。

5. 行业估值体系重构趋势

   • 估值标准将从PE向DCF转变，重视企业稳定增长和行业地位。
   • 流通市值较小的行业龙头将更易体现估值重构，具备溢价潜力。

关键信息

行业数据概览

估值变化与外资流入

• 海天味业：18年估值42.7X，市占率高，需求稳定，成长空间大。
• 桃李面包：18年估值38.5X，受益于新市场开拓和低基数效应。
• 水井坊：沪港通持股比例从0%激增至10.7%，股价波动率下降，估值趋于稳定。
• 茅台、五粮液：自2月份以来，沪深港通持续净流入，体现外资对白酒板块的长期看好。

外资持股情况

海外对标案例

投资策略

短期关注

• 大众品隐形冠军：安琪酵母、榨菜、绝味食品、好想你、桃李面包、恒顺醋业等。
• 理由：这些公司具备行业龙头地位、稳定增长、低周期性波动，且外资持股比例较高，具备估值提升潜力。

中期利好

• 白酒龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊、洋河股份。
• 大众品龙头：伊利股份、双汇发展、华润啤酒。
• 理由：白酒板块周期性弱化，估值趋于稳定增长；大众品龙头具备行业定价权，未来增长空间大。

风险提示

• 成本上行可能侵蚀提价带来的业绩弹性。
• 竞争加剧可能导致费用增加，影响盈利。

行业与公司评级

行业投资评级

公司短期评级

公司长期评级

投资逻辑总结

• 外资推动估值重构：外资更看重公司长期稳定增长和行业定价权，而非短期高增长。
• 龙头公司受益：海天、桃李、水井坊等公司因具备行业领导地位、稳定增长、抗周期能力强，受到外资持续加码。
• 短期与中期策略：短期关注大众品隐形冠军，中期看好白酒及大众品龙头。
• 行业趋势：随着A股国际化进程加快，具备全球市场布局或稀缺性的公司将更受外资青睐。

结论

“入摩”标志着外资对中国食品饮料行业投资逻辑的转变，从追求高成长向重视稳定增长和行业定价权倾斜。这一趋势将推动估值体系重构，利好行业龙头及具备强竞争力的公司。投资者应关注外资持仓比例上升的行业龙头，并结合公司治理结构、品牌力、渠道力等核心竞争力进行投资决策。