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万华化学（600309.SH）业绩短期承压，多元化布局提升竞争力总结

业绩概况

万华化学2025年上半年实现营业总收入909.01亿元，同比下降6.35%；归母净利润61.23亿元，同比下降25.10%。其中，第二季度单季营收478.34亿元（同比下降6.04%，环比上升11.07%），净利润30.41亿元（同比下降24.30%，环比下降1.34%）。

业绩下滑原因

业绩承压主要由以下因素导致：

• 聚氨酯业务：收入同比增长4.04%，但毛利率同比下降0.47个百分点，受国内市场冷热需求不振、国际tariff政策和聚合MDI/TDI需求下降影响。
• 石油化板块：收入同比降11.73%，毛利率转负，原因是国内行业产能集中释放和供需失衡导致产品价格下跌，利润空间压缩。
• 精细化学品及新材料板块：收入增长20.41%，占比升至17.19%，保持稳定发展，新产品如POE弹性体和电池材料稳步推进。

多元化布局

公司积极拓展新领域以抵业绩依赖，包括：

• 布局POE弹性体、磷酸铁锂电池等新兴产能，成功投产甲基丙烯酸甲酯-苯乙烯共聚物树脂，填补国内高端光学级产品空白。
• 在电池材料和新产品开发上持续投入，第四代磷酸铁锂量产，第五代已完成定型首发，强化差异化竞争。

投资展望

短期业绩承压，但公司保持稳健现金流，预测2025-2027年归母净利润分别为135.11亿、168.69亿、194.78亿元，增长率分别为3.7%、24.9%、15.5%。当前股价对应PE为14.5-10.0倍，维持“买入”评级。预计未来收入和净利率逐步提升，ROE从12.6%增至16.7%。

风险提示

潜在风险包括原材料和产品价格波动、宏观经济不及预期、行业竞争加剧及产能投放延迟。