> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 拓普集团（601689） # 2025年经营业绩预告点评：2025年收入同比增长，“机器人+车+液冷”协同发展未来可期 买入（维持） <table><tr><td>盈利预测与估值</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入(百万元)</td><td>19,701</td><td>26,600</td><td>29,939</td><td>35,123</td><td>42,148</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>23.18</td><td>35.02</td><td>12.55</td><td>17.32</td><td>20.00</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>2,151</td><td>3,001</td><td>2,813</td><td>3,405</td><td>4,337</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>26.49</td><td>39.52</td><td>(6.25)</td><td>21.04</td><td>27.37</td></tr><tr><td>EPS-最新摊薄(元/股)</td><td>1.24</td><td>1.73</td><td>1.62</td><td>1.96</td><td>2.50</td></tr><tr><td>P/E(现价&最新摊薄)</td><td>58.19</td><td>41.71</td><td>44.48</td><td>36.75</td><td>28.85</td></tr></table> # 投资要点 ■事件：公司发布2025年经营业绩预告。2025年，公司预计实现营收287.50~303.50亿元，同比增长 $8.08\sim 14.10\%$ ；归母净利润预计为 $26.00\sim 29.00$ 亿元，同比下降 $3.35\% \sim 13.35\%$ ；扣非归母净利润预计为 $24.20\sim 27.20$ 亿元，同比下降 $0.30\% \sim 11.30\%$ ■2025Q4表现：以经营业绩预告推算可得公司25Q4预计实现营收78.22~94.22亿元，同比增长 $7.91\% \sim 29.99\%$ ，环比下降 $2.15\% \sim$ 增长 $17.87\%$ ；预计实现归母净利润6.33~9.33亿元，同比下降 $17.36\% \sim$ 增长 $21.77\%$ ，环比下降-5.68%~增长 $38.99\%$ ■业绩分析：1）收入层面，公司受益于Tier0.5级合作模式及九大系列产品布局，收入规模稳定扩大，平台型优势尽显。2）利润层面，公司2025年受原材料价格上行影响，毛利率出现下滑，叠加海外产能折旧摊销等因素影响，公司2025年利润未如预期增长。 ■2025Q4公司下游大客户表现：1）美国A客户Q4销量为41.82万辆，同/环比分别- $15.61\% / - 15.87\%$ ；2）吉利汽车Q4销量为85.44万辆，同/环比分别 $+24.39\% / + 12.27\%$ ；3）比亚迪Q4销量为134.23万辆，同/环比分别 $-11.94\% / + 20.47\%$ ；4）赛力斯新能源Q4销量为15.42万辆，同/环比分别 $+59.85\% / + 24.39\%$ ；5）理想汽车Q4销量为10.92万辆，同/环比 $-31.19\% / + 17.15\%$ ■拟发行H股并于港股上市，A+H联动发展：公司于2025年12月发布公告，宣布为加速推进国际化战略，完善海外产能布局，正在筹划发行境外股份（H股）并在香港联交所上市事宜。 ■热管理获15亿元订单，国际市场再获定点：1）25H1公司热管理业务获首批15亿元订单（含液冷、储能、机器人等行业）；液冷已向华为、A客户、NVIDIA、META等企业对接相关产品；2）25H1先后获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点。 ■盈利预测与投资评级：考虑到原材料上涨对公司毛利率的负面影响和和2026年1月车市需求不及预期的合理外推，我们维持对公司2025年归母净利润为28.13亿元的预期，下调公司2026-2027年归母净利润预期至34.05/43.37亿元（前值为36.98/46.50亿元），当前市值对应2025-2027年PE为44/37/29倍，考虑到公司热管理订单&新定点+人形机器人布局将为公司未来发展提供持续动力，我们仍然维持对公司的“买入”的评级。 ■风险提示：终端需求不及预期；产能建设不及预期；原材料价格波动。 2026年02月14日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 郭雨蒙 执业证书：S0600525030002 guoym@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 <table><tr><td>收盘价(元)</td><td>72.01</td></tr><tr><td>一年最低/最高价</td><td>42.43/86.88</td></tr><tr><td>市净率(倍)</td><td>5.38</td></tr><tr><td>流通A股市值(百万元)</td><td>125,141.54</td></tr><tr><td>总市值(百万元)</td><td>125,141.54</td></tr></table> 基础数据 <table><tr><td>每股净资产(元,LF)</td><td>13.39</td></tr><tr><td>资产负债率(%，LF)</td><td>44.05</td></tr><tr><td>总股本(百万股)</td><td>1,737.84</td></tr><tr><td>流通A股(百万股)</td><td>1,737.84</td></tr></table> # 相关研究 《拓普集团(601689)：2025年三季度报告点评：25Q3业绩短期承压，静待“液冷+机器人”双赛道兑现》2025-11-03 《拓普集团(601689)：2025年半年度报告点评：25Q2业绩环比改善，热管理业务向液冷拓展》2025-08-29 拓普集团三大财务预测表 <table><tr><td>资产负债表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>18,683</td><td>25,625</td><td>29,168</td><td>34,993</td></tr><tr><td>货币资金及交易性金融资产</td><td>5,038</td><td>9,306</td><td>9,812</td><td>12,138</td></tr><tr><td>经营性应收款项</td><td>9,277</td><td>10,413</td><td>12,307</td><td>14,622</td></tr><tr><td>存货</td><td>4,000</td><td>5,451</td><td>6,545</td><td>7,697</td></tr><tr><td>合同资产</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>368</td><td>456</td><td>504</td><td>536</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>18,861</td><td>21,817</td><td>23,982</td><td>25,655</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>97</td><td>98</td><td>102</td><td>104</td></tr><tr><td>固定资产及使用权资产</td><td>14,219</td><td>16,294</td><td>17,982</td><td>19,324</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>2,285</td><td>2,785</td><td>3,024</td><td>3,132</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>1,370</td><td>1,584</td><td>1,826</td><td>2,054</td></tr><tr><td>商誉</td><td>202</td><td>198</td><td>194</td><td>190</td></tr><tr><td>长期待摊费用</td><td>210</td><td>210</td><td>210</td><td>210</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>479</td><td>648</td><td>645</td><td>642</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>37,544</td><td>47,442</td><td>53,151</td><td>60,648</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>13,039</td><td>17,303</td><td>19,553</td><td>22,659</td></tr><tr><td>短期借款及一年内到期的非流动负债</td><td>2,936</td><td>3,035</td><td>2,921</td><td>2,804</td></tr><tr><td>经营性应付款项</td><td>9,339</td><td>13,252</td><td>15,459</td><td>18,444</td></tr><tr><td>合同负债</td><td>24</td><td>33</td><td>41</td><td>48</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>740</td><td>983</td><td>1,132</td><td>1,364</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>4,922</td><td>4,930</td><td>4,930</td><td>4,930</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>1,449</td><td>1,449</td><td>1,449</td><td>1,449</td></tr><tr><td>应付债券</td><td>2,513</td><td>2,513</td><td>2,513</td><td>2,513</td></tr><tr><td>租赁负债</td><td>486</td><td>486</td><td>486</td><td>486</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>474</td><td>482</td><td>482</td><td>482</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>17,961</td><td>22,233</td><td>24,483</td><td>27,589</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>19,550</td><td>25,173</td><td>28,628</td><td>33,015</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>33</td><td>36</td><td>39</td><td>44</td></tr><tr><td>所有者权益合计</td><td>19,583</td><td>25,209</td><td>28,667</td><td>33,059</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>37,544</td><td>47,442</td><td>53,151</td><td>60,648</td></tr></table> <table><tr><td>利润表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入</td><td>26,600</td><td>29,939</td><td>35,123</td><td>42,148</td></tr><tr><td>营业成本(含金融类)</td><td>21,067</td><td>24,181</td><td>28,317</td><td>33,718</td></tr><tr><td>税金及附加</td><td>183</td><td>210</td><td>246</td><td>295</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>274</td><td>329</td><td>386</td><td>464</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>621</td><td>719</td><td>843</td><td>1,012</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>1,224</td><td>1,377</td><td>1,581</td><td>1,897</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>166</td><td>115</td><td>68</td><td>80</td></tr><tr><td>加:其他收益</td><td>408</td><td>266</td><td>283</td><td>337</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>84</td><td>49</td><td>35</td><td>42</td></tr><tr><td>公允价值变动</td><td>1</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>减值损失</td><td>(139)</td><td>(125)</td><td>(130)</td><td>(130)</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>3,420</td><td>3,199</td><td>3,872</td><td>4,932</td></tr><tr><td>营业外净收支</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>3,421</td><td>3,200</td><td>3,873</td><td>4,933</td></tr><tr><td>减:所得税</td><td>418</td><td>384</td><td>465</td><td>592</td></tr><tr><td>净利润</td><td>3,004</td><td>2,816</td><td>3,409</td><td>4,341</td></tr><tr><td>减:少数股东损益</td><td>3</td><td>3</td><td>3</td><td>4</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>3,001</td><td>2,813</td><td>3,405</td><td>4,337</td></tr><tr><td>每股收益-最新股本摊薄(元)</td><td>1.73</td><td>1.62</td><td>1.96</td><td>2.50</td></tr><tr><td>EBIT</td><td>3,501</td><td>3,315</td><td>3,941</td><td>5,014</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>5,205</td><td>5,500</td><td>6,483</td><td>7,917</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>20.80</td><td>19.23</td><td>19.38</td><td>20.00</td></tr><tr><td>归母净利率(%)</td><td>11.28</td><td>9.40</td><td>9.69</td><td>10.29</td></tr><tr><td>收入增长率(%)</td><td>35.02</td><td>12.55</td><td>17.32</td><td>20.00</td></tr><tr><td>归母净利润增长率(%)</td><td>39.52</td><td>(6.25)</td><td>21.04</td><td>27.37</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>3,236</td><td>6,544</td><td>5,361</td><td>7,041</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(3,728)</td><td>(5,077)</td><td>(4,671)</td><td>(4,532)</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>2,187</td><td>2,700</td><td>(184)</td><td>(183)</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>1,628</td><td>4,268</td><td>506</td><td>2,326</td></tr><tr><td>折旧和摊销</td><td>1,704</td><td>2,185</td><td>2,542</td><td>2,903</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>(3,095)</td><td>(4,968)</td><td>(4,705)</td><td>(4,574)</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>(1,711)</td><td>1,416</td><td>(753)</td><td>(356)</td></tr></table> <table><tr><td>重要财务与估值指标</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>每股净资产(元)</td><td>11.51</td><td>14.49</td><td>16.47</td><td>19.00</td></tr><tr><td>最新发行在外股份（百万股）</td><td>1,738</td><td>1,738</td><td>1,738</td><td>1,738</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>12.72</td><td>9.78</td><td>10.09</td><td>11.56</td></tr><tr><td>ROE-摊薄(%)</td><td>15.35</td><td>11.18</td><td>11.89</td><td>13.14</td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>47.84</td><td>46.86</td><td>46.06</td><td>45.49</td></tr><tr><td>P/E（现价&最新股本摊薄）</td><td>41.71</td><td>44.48</td><td>36.75</td><td>28.85</td></tr><tr><td>P/B（现价）</td><td>6.26</td><td>4.97</td><td>4.37</td><td>3.79</td></tr></table> 数据来源：Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。 # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 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