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华创医疗器械随笔系列13：海外医疗器械龙头2025年报总结分析

核心内容概览

2025年海外医疗器械龙头公司整体表现呈现“平台稳、设备承压、耗材分化、IVD探底”的四分结构。平台型公司保持稳健增长，设备类公司增长承压，耗材类公司分化明显，IVD类公司整体下滑但部分企业实现温和增长。

主要观点与关键信息

一、平台型公司：总体增长稳健

• 共6家平台型公司，包括美敦力、雅培、强生、波士顿科学、史赛克、BD。
• 2025年平台型公司总体营收增长基本保持中高个位数或双位数，表现稳健。
• 其中波士顿科学增长最为显著，达到15.8%。

二、医疗设备类公司：传统设备承压，手术机器人一枝独秀

• 传统设备类公司如GE医疗、西门子医疗、飞利浦、奥林巴斯等在中国市场承压，主要受招标周期延长、集采政策和国产竞争加剧影响。
• 直觉外科作为手术机器人领域代表，实现20.5%的高增长，远超其他设备类公司。
• 设备龙头经常性收入占比高，如GE医疗超过50%，直觉外科达75%，显示出其业务结构的优化。

三、耗材类公司：心血管增速高于其他成熟耗材赛道，CGM持续高增长

• 2025年耗材类公司总收入为999.8亿美元，同比增长7%。
• 心血管为耗材类增长最快的赛道，同比增长14%，其中电生理增速高达22%，受益于PFA术式推广。
• **CGM（连续血糖监测）**持续高增长，雅培与德康的CGM业务增速均超过15%。
• 其他成熟赛道如骨科、外科、眼科增长稳健，但增速低于心血管。

四、IVD类公司：中国区业绩承压，有望在2026年触底回升

• IVD类公司总收入为468.6亿美元，同比下降2%。
• POCT（床旁检测）下滑11.9%，主要受新冠产品高基数影响。
• 中心实验室收入下滑2.6%，主要由于中国IVD市场政策变化。
• 雅培、罗氏等企业预计2026年IVD市场将逐步筑底并边际改善。

中国医疗器械投资机会展望

1. 跨越多赛道、多区域的平台型业务体系

• 平台型业务体系有助于企业构建难以复制的竞争壁垒。
• 全球化布局可降低地域性风险，如医保政策调整、地缘政治冲突等。

2. 耗材端看好心血管、CGM领域

• 心血管赛道增长空间巨大，电生理、神经介入、心衰等细分领域增速较快。
• CGM作为高增长赛道，全球市场已超130亿美元，国内企业正加速出海。

3. 国产替代加速，设备类公司增长潜力显现

• 海外设备龙头对中国业务保持谨慎态度，国产企业有望在集采压力下加快替代。
• GE医疗、西门子医疗、飞利浦等传统设备企业在中国区收入承压，但未来增长潜力仍存。

4. IVD市场有望在2026年触底回升

• IVD行业受新冠产品高基数和中国市场环境影响，预计2026年逐步改善。
• 建议关注国产IVD龙头的拐点机会。

风险提示

• 地缘政治负面因素超预期
• 财政支出低于预期
• 部分区域集采降价风险
• 产品技术迭代风险

各公司关键数据

赛道表现与展望

心血管赛道

• 电生理：增速最快，2025年美国市场增速达26%，非美市场16%，全球22%。
• TMTT（经导管二尖瓣与三尖瓣治疗）：增长显著，尤其是EVOQUE和PASCAL产品。
• Watchman（左心耳封堵器）：持续渗透，带动心血管业务增长。

CGM赛道

• 雅培与德康CGM业务持续高增长，美国及海外收入增速均超过15%。
• 国内CGM市场虽面临价格压力，但国产企业出海初见成效。

IVD赛道

• POCT：下滑11.9%，主要受新冠产品影响。
• 中心实验室：下滑2.6%，中国区政策变化为主要影响因素。
• 预计2026年IVD市场将逐步触底回升。

医疗设备赛道

• 手术机器人：直觉外科表现突出，增速达20.5%。
• 传统设备：如GE医疗、西门子医疗、飞利浦等在中国市场承压。
• 国产设备公司经常性收入占比偏低，仍有提升空间。

总结

2025年海外医疗器械龙头整体表现分化，平台型公司增长稳健，设备类公司承压，耗材类公司分化明显，IVD类公司整体下滑。随着2026年集采影响减弱，以及全球市场逐步恢复，心血管、CGM、IVD等赛道有望迎来改善。建议关注具有平台化布局、高增长赛道（如心血管、CGM）以及在设备领域具备竞争力的国产企业。