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政策噪音退场，美元兑人民币回归宏观定价

核心内容总结

近期美元兑人民币汇率走势受到政策噪音和宏观经济基本面的双重影响。随着关税框架法律约束化，市场关注点从是否加税转向工具选择与可持续性，美元政策风险溢价短期受到压制，但中期仍面临财政约束的潜在压力。人民币则在美元走弱背景下呈现偏强表现，但主要源于美元贬值，而非国内基本面被系统性重估。

主要观点

美元兑人民币

• 政策不确定性：关税工具选择与可持续性成为焦点，短期压制美元政策风险溢价，但中期财政约束可能重新影响美元走势。
• 基本面支撑：美国CPI降温但通胀黏性仍在，美联储降息节奏或慢于市场预期，美元更可能缓慢回落并伴随波动。
• 汇率中枢：美元兑人民币汇率中枢仍偏向6.85-6.95区间，短期或向6.85试探，6.90上方缺乏宏观支撑。

欧元

• 定价逻辑：欧元走势主要由美元走弱驱动，而非欧元自身走强。
• 支撑因素：德国等主要经济体的财政刺激和良好经济数据提供中期支撑。
• 政策分歧：欧元区内部政策与政治分歧限制其突破弹性，欧元更偏向“修复型”上涨，而非趋势性突破。

日元

• 政策敏感性：日元对利差和政策变化高度敏感，美元兑日元波动将明显放大。
• 加息预期：日本央行官员释放可能在3月进一步加息的信号，反映对汇率与通胀联动的关注。
• 走势预期：在美联储降息预期未被证伪、日本政策正常化持续的情况下，日元更可能由高位回落至152区间。

关键信息

• 人民币表现：1月银行结汇2863亿美元、售汇2065亿美元，结售汇顺差798亿美元；银行代客涉外收付款顺差821亿美元，跨境资金整体保持净流入。
• 中美利差：美联储降息至 $3.75 - 4.00%$，短端利差压力缓和，但美债长端收益率高位震荡，限制利差进一步收敛。
• 贸易政策：中美沟通机制延续，但关税与贸易政策尚未形成明确定调，对人民币汇率中期趋势影响有限。
• 其他货币：欧元、日元等货币走势均受到美元波动和各自基本面的影响，未形成单边趋势。

风险提示

• 地缘政治风险：可能对全球市场造成冲击。
• 全球经济超预期下行：可能影响美元及人民币走势。
• 美联储政策风险：降息节奏和幅度可能影响美元定价。
• 海外流动性冲击：可能加剧汇率波动。

图表说明

• 银行结售汇情况：反映人民币跨境资金流动状况，显示结售汇顺差。
• 美元兑人民币中间价与远期报价：显示市场对未来汇率走势的预期。
• 欧元兑人民币中间价与远期报价：反映欧元走势对人民币的影响。
• 日元兑人民币中间价与远期报价：显示日元对人民币汇率的敏感性。
• 离岸在岸人民币价差：反映人民币汇率的市场预期与实际走势差异。
• 比特币价格：作为避险资产，可能影响市场情绪和外汇走势。
• 期权隐含波动率：反映市场对未来汇率波动的预期。

研究员信息

• 蔡劭立：从业资格号 F3063489，投资咨询号 Z0014617
• 高聪：从业资格号 F3063338，投资咨询号 Z0016648
• 汪雅航：从业资格号 F03099648，投资咨询号 Z0019185

公司信息

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