> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 政策噪音退场，美元兑人民币回归宏观定价 # 市场分析 # 美元兑人民币 近期美元的核心扰动仍来自关税框架的法律约束化，而非贸易摩擦本身。IEEPA路径被否定后，市场关注点从是否加税转向工具选择与可持续性，白宫转向第122条下的临时性全球关税并推进301调查，使关税不确定性由高频行政裁量转为中频程序变量。该变化短期压低美元政策风险溢价，但难以构成趋势性利空：若关税收入不及预期或引发退款争议，财政约束可能在中期重新压制美元；同时，1月美国CPI延续降温但通胀黏性仍在，美联储降息节奏或慢于市场定价，美元更可能以缓慢回落、伴随波动的方式消化压力。 人民币近期的偏强表现，更多体现为美元走弱背景下的顺势反应，而非国内基本面被系统性重估。最新结售汇数据显示，1月银行结汇2863亿美元、售汇2065亿美元，结售汇顺差达798亿美元；银行代客涉外收付款顺差821亿美元，跨境资金整体保持净流入，外汇市场交易活跃、预期平稳。尽管受季节性因素影响，结售汇顺差及非银行部门跨境资金净流入较上月有所回落，但供需结构并未发生方向性变化。 从基本面来看，1）经济预期差(chā)利好人民币：美国政府停摆结束后，1月就业与通胀数据已集中落地，表现为“就业未明显转弱、通胀继续降温”的组合，美元定价更多进入验证而非再定价阶段。相对而言，中国社融与信贷修复延续，核心CPI企稳，基本面处于稳健状态，中美经济预期差对人民币仍构成相对支撑；2）中美利差(chā)中性：美联储已累计两次降息至 $3.75 - 4.00\%$ ，短端利差压力有所缓和，但美债长端收益率仍处高位震荡，限制利差进一步收敛的弹性；中国利率维持平稳取向，利差变化对汇率的方向性指引有限，更多体现为约束而非推动；3）贸易政策不确定性中性：中美沟通机制延续，但关税与贸易政策尚未形成明确定调；政府停摆结束后，数据修复可能带来阶段性扰动，但更多体现为波动因素，对人民币汇率中期趋势的影响仍然有限。 # 其他货币 欧元：欧元近期在美元承压与区域宏观基本面分化的背景下表现更具层次性。欧元区内部，德国等主要经济体强财政刺激与较好经济数据提供了中期支撑逻辑，但欧元区内部政策与政治分歧（例如央行利率路径不一致、政局限制财政扩张空间）限制了欧元的突破弹性。在这种环境下，欧元走势更像是对美元走势的“外溢反应”与欧元区基本面稳健预期的共振，而非完全由本币驱动的单边趋势。整体来看，欧元当前处于震荡区间中的偏强整理阶段，等待宏观数据或政策线索兑现更明确的方向信号。 日元：近期日元呈现“政策预期与风险重定价并行”的特征。美联储宽松预期对美元形成压制，而日本央行在2025年末开启政策正常化后，日元对利率变化的敏感度明显提升。近期前日本央行官员释放若日元再度走弱、3月会议或进一步加息的信号，显示政策层对汇率与通胀联动的关注度上升。叠加避险情绪与技术性回调，日元在关键水平附近出现反弹，反映市场对潜在政策行动与干预风险的双重定价。整体来看，日元走势已不再单纯跟随美元，而更多体现日本央行正常化路径与风险偏好的叠加影响。 # 策略 美元兑人民币：在美元政策不确定性尚未消散、而国内基本面保持稳定的背景下，美元兑人民币中枢仍偏向6.85-6.95区间运行，短期更容易向6.85一侧试探；除非美国数据重新显著走强，否则6.90上方缺乏可持续的宏观支撑。 欧元：欧元当前的定价核心仍是美元走弱而非欧元自身走强，若美元延续回落，欧元有条件向1.19-1.20区间靠拢；但在欧元区增长动能尚未显著改善前，汇价上行更偏“修复型”，而非趋势性突破。 日元：日元已进入“对利差高度敏感、对政策高度警惕”的阶段，美元兑日元在152-158区间内的波动将明显放大；在美联储降息预期未被证伪、日本政策正常化预期持续存在的情况下，汇价更偏向由高位向152一侧回落，而非重新开启单边上行。 # 风险 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。 # 图表 图1：银行结售汇情况 4 图2：银行结售汇情况 4 图3：澳元兑美元 4 图4：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度） 4 图5：美元兑日元 4 图6：欧元兑美元 4 图7：美元兑加拿大元 5 图8：100日元兑人民币 5 图11：美元兑巴西雷亚尔（美国） 5 图12：卢布兑人民币 5 图13：美元指数收盘价（创业板） 5 图14：美元指数 5 图15：美元兑人民币中间价 6 图16：欧元兑人民币中间价 6 图17：英镑兑人民币中间价 6 图18：100日元兑人民币中间价 6 图19：美元兑人民币远期报价 6 图20：美元兑人民币一个月远期报价 6 图21：欧元兑人民币远期报价 7 图22：欧元兑人民币一个月远期 图23：美元兑人民币掉期报价 7 图24：美元兑人民币一个月掉期 图25：欧元兑人民币掉期 7 图26：欧元兑人民币一月掉期 7 图27：离岸在岸人民币价差 8 图28：比特币连续合约价格 8 图29：USDCNH3月期权隐含波动率 8 图30：人民币无本金交割远期和美元兑人民币远期价差 8 # 银行结售汇 图1：银行结售汇情况 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇卖报价 图2：银行结售汇情况 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：澳元兑美元 图4：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：美元兑日元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图6：欧元兑美元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：美元兑加拿大元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图8：100日元兑人民币 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：美元兑巴西雷亚尔（美国） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图10：卢布兑人民币 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 美元指数 图11：美元指数收盘价（创业板） 图12：美元指数 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 人民币中间价 图13：美元兑人民币中间价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图14：欧元兑人民币中间价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：英镑兑人民币中间价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图16：100日元兑人民币中间价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 外汇远期 图17：美元兑人民币远期报价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图18：美元兑人民币一个月远期报价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图19：欧元兑人民币远期报价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图20：欧元兑人民币一个月远期 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 外汇掉期 图21：美元兑人民币掉期报价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图22：美元兑人民币一个月掉期 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图23：欧元兑人民币掉期 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图24：欧元兑人民币一月掉期 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 量价 图25：离岸在岸人民币价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图26：比特币连续合约价格 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图27：USDCNH3月期权隐含波动率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图28：人民币无本金交割远期和美元兑人民币远期价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 蔡劭立 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 # 高聪 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 # 汪雅航 从业资格号：F03099648 投资咨询号：Z0019185 # 联系人 # 朱风芹 从业资格号：F03147242 # 朱思谋 从业资格号：F03142856 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房