固定收益专题报告：如何看待城投入主上市公司？-20210425-国金证券-17页_554kb

城投入主上市公司分析总结

核心内容

城投平台近年来在地方政府债务风险防范的背景下，通过收购上市公司股权实现资产结构调整与市场化转型。2010年以来，共有89起城投平台入主上市公司案例，涉及81家平台，主要集中在山东、江苏、四川等地区。城投平台多为中高等级主体，行政层级以地级市和国家级园区为主，资产规模普遍较大，偿债能力较强，资金较为充裕。

主要观点

城投入主上市公司的动因

1. 产业投资：城投平台基于支持当地重点产业发展、导入相关产业或与自身业务产生协同效应，通过收购上市公司股权扩展业务板块，实现多元化经营。
2. 民企纾困：部分城投平台出于地方政府要求或社会责任，帮助经营困难的上市公司改善流动性、缓解债务压力，稳定地方经济。
3. 市场化转型：随着国家鼓励城投平台转型，越来越多的平台通过收购上市公司，探索市场化经营路径，实现借壳上市或提升公开市场融资能力。

城投平台类型与动因差异

• 市政建设类平台：多集中于本地或异地上市公司，以纾困和战略投资为主，也有产业协同和市场化转型意图。
• 园区类平台：主要负责园区内的产业引导与招商引资，倾向于通过收购上市公司促进园区产业发展。
• 产业投资及国资控股类平台：以产业投资和引导为主，更注重与地方产业战略的契合，以及平台自身业务的拓展。

关键信息

城投平台入主上市公司案例

• 案例数量：2010年以来共发生89起案例，其中2018-2020年显著增加。
• 区域分布：山东、江苏、四川案例最多，分别有11家、9家、8家。
• 行政层级：地级市和国家级园区主体较多，占比分别为39.51%和28.40%。
• 主体评级：以中高等级为主，AAA、AA+级平台分别占40.74%和39.51%。
• 资产规模：46家平台资产总计超过500亿，占56.79%。
• 偿债能力：38家平台货币资金对短债的覆盖比例超过100%，31家在50%-100%之间。

风险提示

1. 城投入主上市公司情况可能存在统计遗漏或偏差；
2. 信用风险事件可能增加，导致避险情绪上升，信用利差走扩；
3. 政策变动风险，影响城投平台的转型路径。

评估建议

机遇与风险

• 机遇：
  • 城投平台可通过入主上市公司拓展经营性业务，增加经营性现金流；
  • 有助于区域产业的集聚或升级，反哺税收。
• 风险：
  • 城投缺乏市场化经验，整合难度大；
  • 纾困民企可能被拖累，影响平台自身；
  • 产业投资存在不确定性，可能不及预期。

如何评估

• 市政建设类平台：
  • 若为纾困，关注上市公司后续经营改善；
  • 若为市场化转型，需关注转型节奏与资源的整合情况，如山东高速入主山东路桥、宁波交通入主宁波建工等。
• 园区类平台：
  • 关注产业培育与发展情况及后续产业的创税能力，如青岛海控入主万马股份、济南高新控股入主玉龙股份等。
• 产投及国资控股类平台：
  • 关注入主与当地战略定位及资源的契合度、与现有业务的联动作用，如四川发展入主新筑股份、安徽省投资集团入主长信科技等。

小结

城投入主上市公司是地方政府推动城投转型的重要手段，具有拓展业务、提升融资能力、促进地方产业发展的多重意义。但其背后也存在一定的风险，如整合难度、民企拖累及产业不确定性。市场对城投的市场化转型仍持观望态度，更偏好于传统平台。因此，合理评估城投入主上市公司的动因、产业契合度及后续经营情况是关键。

风险提示

1. 城投入主上市公司情况统计可能存在遗漏或偏差；
2. 信用风险事件可能增加，引发避险情绪，导致信用利差扩大；
3. 政策变动可能对城投转型路径产生影响。