> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 博拓生物（688767.SH）事件点评总结 ## 核心内容 博拓生物通过联合砺明创投设立的博拓脑机基金，领投中科意象数千万元天使轮融资，标志着公司进一步深化在脑机接口领域的产业布局。此次投资是公司继战略参股皓世天辉、青石永隽后，对脑机接口上游产业链的拓展，旨在构建完整的脑机接口技术生态体系。 ## 主要观点 1. **战略投资布局**：博拓生物通过设立脑机接口产业基金，持续投资脑机接口相关企业，形成从精神健康诊疗到具身智能的完整产业链布局。 2. **技术协同效应**：本次投资与公司现有参股企业形成差异化互补，有助于推动脑机接口技术从实验室向实际应用场景的转化。 3. **技术优势显著**：中科意象在脑机融合方面已验证“意图解码+AI规划+具身执行”的新范式，具备显著的控制精度与系统泛化能力。 4. **研发与产业化并重**：中科意象正推进BCIG-3级脑机接口人体临床试验，同时构建BAM模型及其软硬件体系，推动生物脑与机器脑深度融合。 ## 关键信息 ### 投资与产业布局 - 博拓脑机基金领投中科意象数千万元天使轮融资，基金总规模为2亿元，博拓生物出资1.9亿元，占比95%。 - 公司已战略参股皓世天辉（非侵入式产品）与青石永隽（侵入式产品），分别对应“快筛诊断+数字疗法”与“重症治疗+神经调控”场景。 - 本次投资标志着博拓生物在脑机接口产业链布局加速推进，重点聚焦上游技术研发与产业化应用。 ### 技术优势与发展规划 - **脑机融合新范式**：中科意象已验证“意图解码+AI规划+具身执行”的技术路径，实现大脑与机器的高效协同。 - **全栈技术体系**：覆盖硬件、算法与系统集成，包括激光颅骨微创设备、柔性电极植入技术、运动规划解码模型及高泛化具身智能控制算法。 - **后续规划**：推进首例BCIG-3级脑机接口人体临床试验，构建BAM模型，推动脑机智能融合技术的商业化落地。 ### 财务预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | YoY增长率 | 归母净利润（亿元） | YoY增长率 | EPS（元） | PE（倍） | |------------|------------------|-----------|--------------------|-----------|----------|---------| | 2024A | 5.53 | +23.5% | 1.19 | +141.0% | 0.80 | 48.25 | | 2025A | 4.48 | -19.9% | 0.49 | -70.9% | 0.34 | 112.82 | | 2026E | 6.31 | +14.0% | 1.47 | +23.9% | 0.98 | 38.95 | | 2027E | 7.90 | +25.3% | 2.02 | +37.5% | 1.35 | 28.33 | - **成长能力**：营业收入增长率从2024年的23.5%逐步放缓至2025年的-19.9%，随后回升至2026年的23.5%。 - **盈利能力**：毛利率稳定在52.9%-54.8%，净利润率提升至25.6%，盈利能力持续增强。 - **估值水平**：2026年PE为48.25倍，2028年降至28.33倍，显示估值逐步回归理性。 ### 财务指标分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | -19.9% | 23.5% | 14.0% | 25.3% | | 净利润增长率 | -70.9% | 141.0% | 23.9% | 37.5% | | 毛利率 | 46.0% | 52.9% | 53.4% | 54.8% | | 净利润率 | 11.0% | 21.5% | 23.3% | 25.6% | | ROA（总资产收益率）| 1.8% | 4.9% | 6.6% | 9.9% | | ROE（净资产收益率）| 2.1% | 5.5% | 7.4% | 11.4% | - **资产结构**：流动资产与非流动资产逐步减少，长期股权投资显著增长，显示公司加大对外投资力度。 - **现金流**：2026年及以后经营活动现金流逐步改善，但投资活动现金流持续为负，反映公司持续投入研发与扩张。 - **偿债能力**：流动比率与速动比率持续下降，但整体仍处于较高水平，表明公司短期偿债能力较强。 ## 投资建议 - 博拓生物在POCT市场具备深厚积累，主营业务稳健，未来业绩有望持续增长。 - 脑机接口业务作为新增长点，有望成为公司业绩支撑。 - 基于2026年6月11日收盘价38.36元，公司2026-2028年PE分别为48X、39X、28X，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 地缘政治与贸易政策风险可能影响公司业务发展。 - 脑机接口研发及注册进度不及预期，可能对业务推进造成不确定性。 ## 结论 博拓生物通过战略投资中科意象，进一步拓展脑机接口产业链，推动公司从POCT市场向脑机智能融合领域延伸。随着技术不断成熟与临床应用推进，脑机接口相关业务有望成为公司未来业绩增长的重要支撑。当前估值合理，维持“买入”评级。