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新时代证券-研究所晨报（20210406）总结

核心内容概述

本报告由新时代证券研究所发布，涵盖总量研究与公司研究两部分，主要围绕市场策略、宏观经济政策以及两家重点上市公司的经营表现和未来展望。报告指出当前市场环境下，经济分歧是投资机会，同时分析了拜登政府财政政策的多层次逻辑，并对中芯国际和福达股份的业绩与前景做出积极评价。

一、总量研究

1.1 策略研究：经济分歧是好的买点

• 市场担忧变化：2月以来市场主要担忧利率上行，但近期利率下行带动股市反弹，投资者开始担心经济表现。
• 经济分歧的定义：社融拐点的出现可能导致经济分歧，但未必是经济拐点。历史上，经济改善周期中常出现多次经济分歧，而分歧往往是较好的买入时机。
• 分歧的表现：经济分歧期间，舆论普遍认为经济只是周期性反弹，缺乏中长期动力，但实际后期经济仍会继续改善。
• 历史案例：2010年上半年、2013年Q2和2017年上半年均出现经济分歧后市场出现强劲反弹。
• 风险提示：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

1.2 宏观研究：拜登财政政策的三层逻辑

• 短期逻辑：财政政策刺激经济，如“美国就业计划”和“美国家庭计划”预计拉动GDP增长3个百分点。
• 中期逻辑：征税未必严重抑制经济，尤其对垄断企业和高收入人群征税对经济增长的负面影响较小。
• 长期逻辑：供给侧改革有助于提升潜在经济增速，缩小贫富差距，改善企业盈利和研发投入，具有社会与政治意义。
• 风险提示：政策落实不及预期。

二、公司研究

2.1 中芯国际

• 2020年业绩：实现营收274.7亿元（+24.8%），归母净利润43.3亿元（+141.5%），扣非归母净利润16.97亿元，扭亏为盈。
• Q4表现：营收66.71亿元（+10.3%），归母净利润12.52亿元（+93.5%）。
• 业绩驱动因素：
  • 晶圆代工产能紧张，成熟制程需求增加；
  • 8英寸晶圆销量增加13.3%，均价上升464元；
  • 政府项目资金增加及投资收益提升。
• 2021年展望：上半年收入目标约139亿元，全年毛利率目标为10%-20%。
• 盈利预测：
  • 2021-2023年营业收入分别为299.7/335.7/386亿元；
  • 归母净利润分别为28.10/36.46/46.57亿元；
  • EPS分别为0.36/0.46/0.59元/股；
  • 对应PE分别为157/121/95倍。
• 投资建议：维持“强烈推荐”评级。
• 风险提示：竞争加剧、中美贸易关系紧张、产能扩建不及预期、先进制程研发不及预期、客户拓展不及预期。

2.2 福达股份

• 2020年业绩：营收17.70亿元（+16.87%），净利2.01亿元（+50.47%），稀释每股收益0.34元（+54.55%）。
• 市场拓展：进军新能源汽车市场，产品与客户结构持续优化。
• 重点产品：
  • 为比亚迪混动车型开发的472、476曲轴已进入量产；
  • 上汽通用新能源曲轴毛坯锻件将应用在其混合动力汽车上。
• 技术进步：
  • 实现进口设备刀具的国产化替代；
  • 曲轴性能改善，能耗降低，生产效率提升。
• 客户结构：
  • 非道路机械配套产品收入占比达30%；
  • 国际客户收入占比达30%。
• 盈利预测：
  • 2021-2023年归母净利润分别为2.45/3.21/4.37亿元，增速分别为22.1%/31.0%/36.3%；
  • EPS分别为0.41/0.54/0.74元，对应市盈率分别为15.4/11.7/8.6倍。
• 投资建议：维持“强烈推荐”评级。
• 风险提示：商用车市场波动、乘用车客户开发不及预期、大型曲轴业务不达预期。

三、投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 市场基准指数：沪深300指数。
• 评级标准：
  • 强烈推荐：预计股价涨幅超过20%；
  • 推荐：预计股价涨幅介于5%-20%；
  • 中性：预计股价变动介于-5%至5%；
  • 回避：预计股价跌幅超过5%。

四、特别说明

• 风险等级：本报告为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 分析师声明：报告观点为分析师个人意见，与报酬无直接关联。
• 免责声明：本报告基于公开资料，不构成投资建议，不保证内容的准确性与完整性，客户需独立判断。

五、联系方式

• 分析师：

  • 樊继拓（首席分析师）：电话 021-68865595，邮箱 fanjituo@xsdzq.cn

• 联系人：

  • 吕卓阳：证书编号 S0280120060010

• 机构销售通讯录：

  • 北京：梁爽销售总监，固话 010-69004647，邮箱 liangshuang@xsdzq.cn
  • 上海：阎喜蒙销售副总监，固话 021-68865595转255，邮箱 yanximeng@xsdzq.cn
  • 广深：丁培培销售经理，邮箱 dingpeipei@xsdzq.cn

• 研究所地址：

  • 北京：北京市海淀区北三环西路99号院西海国际中心15楼
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