软体家居用品行业专题研究：品类与渠道并举，软体家具龙头优势凸显-20230615-国海证券-37页

软体家具行业专题研究总结

核心观点

• 行业评级：首次覆盖“轻工制造-家居用品-软体家具”行业，给予“推荐”评级。
• 市场趋势：国内功能沙发市场渗透率仍有提升空间，床垫市场逐渐成熟，集中度有望进一步提升。
• 行业前景：随着地产政策催化，家具板块估值有望修复，静待基本面改善。
• 重点公司：顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股为本行业重点关注标的。

全球软体家具市场稳步增长

美国市场特点

• 沙发市场：整体稳定增长，功能沙发全球领先。2019年美国功能沙发CR5为51.6%，其中La-Z-Boy、AshleyFurniture、敏华控股分别占据15.5%、10.8%和10.5%的市场份额。
• 床垫市场：集中度稳步提升，电商+DTC模式主导零售渠道。2020年TOP3头部品牌（Sealy、Tempur-Pedk、Simmons）平均增长率为8.9%，高于行业平均水平。专业床垫制造商（如泰普尔、Sleep Number）增速更高，达15.3%。
• 渠道变化：电商渠道渗透率由2010年的6.4%增长至2020年的19.6%，传统渠道占比下降。2020年DTC模式占Top25家具和床垫零售商渠道份额为20.8%，传统渠道下降至20.5%。

国内软体市场趋向成熟

沙发市场

• 市场增长：功能沙发市场增长性强，但渗透率低。2020年国内功能沙发渗透率不足10%，美国为40%。
• 市场结构：2022年国内沙发市场收入增长放缓，但头部企业如敏华控股、顾家家居收入达108.51亿和89.72亿，占据第一梯队。
• 发展趋势：随着消费主体年轻化，功能沙发市场有望超越传统固定沙发市场。

床垫市场

• 市场增长：2020年国内床垫消费规模为85.40亿美元，占软体家具消费规模的45.43%，高于全球平均水平。
• 市场集中度：国内床垫市场呈现“大行业、小公司”的特点，行业集中度仍有提升空间。
• 产品结构：弹簧床垫占主导地位，非弹簧床垫正向个性化定制发展，以满足不同消费者对睡眠体验的需求。

软体家具龙头优势凸显

企业表现

• 收入恢复：2022年7家软体家具公司总收入约445.27亿元，同比略有下降。
• 净利润分化：部分公司因疫情及原材料成本上涨，净利润表现不一。顾家家居、喜临门、梦百合等公司收入有所回升。
• 毛利率变化：2022年综合毛利率回升，但净利率分化明显，出口型企业受益于汇兑收益，内销型企业则因费用增加而净利率下降。

渠道与品牌建设

• 渠道布局：顾家家居、慕思股份、喜临门等企业积极拓展多品牌、多品类门店布局，推动销售增长。
• 品牌战略：顾家家居推进“1+N+X”渠道模式，慕思股份持续完善零售终端网络，喜临门强化品牌专卖店建设。

重点公司盈利预测与投资建议

风险提示

• 原材料价格波动：对毛利率及净利率有较大影响。
• 房地产需求波动：影响行业整体收入。
• 行业竞争加剧：导致利润空间压缩。
• 品类拓展进度不达预期：可能影响公司盈利能力。
• 重点公司盈利不及预期：与市场环境及战略执行有关。
• 国内外市场不具备完全可比性：相关数据仅供参考。