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思源电气2024Q1业绩超预期点评

投资要点

• 事件与业绩表现：思源电气发布2024年第一季度业绩预告，预计归母净利润284-393亿元，同比增长30%-80%；扣非归母净利润274-365亿元，同比增长50%-100%。以中值测算，预计实现归母净利润339亿元，同比增长55%，超出市场预期。

关键原因分析

1. 抓项目交付，确认延迟收入：2023年第四季度因新能源电站及网外工业项目延期交付导致业绩不及预期，公司通过调整策略，确保重大项目在2024Q1及时完工并确认收入。
2. 开年订单转化超预期：公司积极抢抓市场开局，订单获取和转化节奏快于预期，推动业绩增长实现逆转。

未来展望

1. 国内市场稳定增长：国家电网2024年第一批输变电物资招标中思源电气中标份额为52%，尽管低端产品比例上升，但整体份额符合预期。结合能源局数据显示的电网投资同比增长23%，预计网内订单将稳步增长。
2. 海外市场持续领先：2024年1-2月中国变压器及高压开关出口金额同比增长31%和48%，出海需求强劲，马太效应显著。预计公司海外订单将保持高速增长。

投资建议

维持“买入”评级，维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为155/202/253亿元，同比增速27%/31%/25%。当前估值对应31x/24x/19x（PE），目标价支持增持。

风险提示

电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、原材料价格上涨和行业竞争加剧是主要风险。