20250425-华源证券-珀莱雅-603605.SH-24年及25Q1利润表现超预期_3页_273kb

珀莱雅（603605.SH）投资总结

核心内容

珀莱雅（603605.SH）是一家专注于美容护理和化妆品领域的公司，其2024年及2025年第一季度的业绩表现超出市场预期。公司持续推动核心大单品升级，并拓展多品类矩阵，带动业绩稳健增长。在销售渠道方面，公司积极布局线上渠道，强化自播能力，提升品牌曝光度和用户互动率。此外，公司盈利能力显著改善，净利率提升明显，未来成长性被看好。

主要观点

• 业绩表现超预期：

  • 2024年公司实现总营收107.78亿元，同比增长21.04%；利润总额18.89亿元，同比增长26.34%；归母净利润15.52亿元，同比增长30%。
  • 2025Q1公司实现总营收23.59亿元，同比增长8.13%；利润总额4.93亿元，同比增长24.41%；归母净利润3.90亿元，同比增长28.87%。

• 产品策略与市场表现：

  • 主品牌珀莱雅持续强化大单品策略，推出净源系列和光学系列，增强产品竞争力。
  • 珀莱雅在天猫精华、面霜类目中排名第一，贴片面膜和眼霜类目排名靠前。
  • 彩棠品牌在面彩类目表现稳健，推出“小圆管气垫”等创新产品，提升市场占有率。

• 渠道拓展与增长：

  • 线上渠道贡献营收占比达95.06%，其中线上直营渠道增长20.35%，线上分销渠道增长38.40%。
  • 淘宝、抖音、京东平台成交金额分别位居天猫美妆首位、抖音美妆第二、京东美妆第五。

• 盈利能力提升：

  • 2024年公司毛利率提升至71.39%，净利率提升至14.40%。
  • 2025Q1归母净利率提升至16.54%，主要受益于销售费用率下降和管理费用率优化。

• 财务预测与估值：

  • 预计2025-2027年公司归母净利润分别为18.2/21.0/23.8亿元，同比增长率分别为17.06%/15.71%/13.07%。
  • 当前股价对应的PE分别为17/15/13倍，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。

• 投资评级：

  • 华源证券维持“买入”评级，认为公司成长逻辑清晰，业绩增长确定性较高。

关键信息

• 财务指标：

  • 资产负债率28.15%，每股净资产14.50元。
  • 总市值30,515.03百万元，流通市值30,450.15百万元。
  • 2024年总股本396.25百万股。

• 盈利预测：

  • 营收增长率预计为19.22%、15.55%、12.75%。
  • 归母净利润增长率预计为17.06%、15.71%、13.07%。
  • 每股收益（EPS）预计为4.58元、5.31元、6.00元。

• 财务比率：

  • 毛利率预计提升至71.89%、72.13%、72.35%。
  • 净利率预计为14.46%、14.48%、14.53%。
  • ROE预计为27.99%、27.12%、25.91%。
  • 市盈率（P/E）预计为16.80、14.52、12.84倍。
  • 市净率（P/B）预计为4.74、3.96、3.34倍。

• 风险提示：

  • 化妆品行业竞争加剧风险。
  • 电商渠道竞争加剧风险。
  • 新品孵化风险。

附录：财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率