20231022-国金证券-双良节能-600481.SH-硅片量利显著修复_设备业务稳定增长_4页_1mb

双良节能三季报分析总结

业绩概况

• 前三季度营收：18788亿元，同比增长115%。
• 前三季度归母净利润：1403亿元，同比增长69%。
• 前三季度扣非归母净利：1313亿元，同比增长65%。
• 第三季度归母净利润：785亿元，同比增长65%，环比增长575%，业绩符合市场预期中值附近。

财务质量改善

• 现金流：Q3经营活动现金流541亿元，环比大幅转正，经营质量显著提升。

业务亮点

1. 硅片业务：
   • 7月硅料价格企稳，终端需求释放，Q3稼动率提升，出货量环比翻倍至约10GW。
   • 产能快速扩张：2022年底达40GW，全年出货预计30-35GW。
   • 成本控制：进口石英砂供应保障成本；先进产能降本。
2. 节能节水装备：
   • 销售稳定增长，多晶硅还原炉与撬块订单持续交付。
   • 在手订单充足，火电、煤化工空冷设备市场占有率领先。
3. 新能源装备：
   • 10月17日获275亿元还原炉设备订单，巩固设备龙头地位。
   • 氢能领域布局：电解槽成功下线，液冷模块与热管产品出货稳定。

风险提示

• 竞争加剧风险
• 新业务拓展不及预期风险

业绩预测与评级

• 调整后的2023-2025年净利润预测：21亿（-10%）、30亿（-7%）、36亿（-7%）。
• PE估值：12/8/7倍，维持“买入”评级。

财务指标

• 毛利率：前三季度销售毛利率66%，同比提升。
• 净资产收益率净利率：6%及66%，同比提升。
• 负债/股东权益：-3838%至-1445%，偿债能力增强。

综合分析结论

公司业绩符合预期，硅片业务复苏带动现金流改善，节能节水与氢能业务成为新增长点，风险可控，维持“买入”评级。