20251214-国信证券-超长债周报_中央经济工作会议召开_超长债波动剧烈_15页_2mb

超长债周报总结

核心内容概述

本周超长债市场呈现显著波动，整体略有回暖。中央经济工作会议和政治局会议召开，政策力度低于市场预期，债市触底反弹。然而，市场对超长债供给增加引发担忧，尤其是30年国债涨幅回吐的风险。一级市场发行量激增，二级市场交投活跃度有所回落，但整体仍保持较高水平。利率水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，投资者情绪偏弱。

主要观点

• 债市走势：受政策预期影响，债市出现大幅波动，总体略有回暖，但周五因担心超长债供给而再度承压。
• 经济数据：10月GDP同比增速约4.2%，较9月回落1.1%；11月CPI为0.7%，PPI为-2.2%，通缩风险有所缓解。
• 政策导向：2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性有所调降，预计四季度经济仍承压。
• 利差变化：超长债期限利差走平，品种利差走阔，30-10利差为41BP，处于历史较低水平；20年国开债与国债利差为15BP，处于历史极低位置。
• 一级市场：上周超长债发行量达3852亿元，主要为地方政府债；本周待发超长债计划为203亿元，全部为地方政府债。
• 二级市场：超长债成交额为12302亿元，占全部债券成交额的14.1%；超长国债成交额占比最高，达41.9%；地方债成交额占比下降，政金债和政府机构债成交额小幅上升。

关键信息

市场概况

• 存量超长债：截至2025年11月30日，存量超长债余额为24.3万亿元，占全部债券余额的15.1%。
• 主要品种：
  • 国债：65243亿元，占比26.8%
  • 地方政府债：165015亿元，占比67.8%
  • 政策性金融债：4647亿元，占比1.9%
  • 政府机构债：4010亿元，占比1.6%
  • 商业银行次级债：935亿元，占比0.4%
  • 公司债：848亿元，占比0.3%
  • 企业债：139亿元，占比0.1%
  • 中票：2511亿元，占比1.0%
  • 私募债：58亿元，占比0.0%
  • 定向工具：10亿元，占比0.0%

期限分布

• 14年-18年：60963亿元，占比25.0%
• 18年-25年：70852亿元，占比29.1%
• 25年-35年：97548亿元，占比40.1%
• 35年以上：14055亿元，占比5.8%

一级市场发行

• 上周发行量：3852亿元，较上上周大幅上升。
• 分品种：国债3500亿元，地方政府债347亿元，其他品种发行量较少。
• 分期限：15年期发行3531亿元，20年期224亿元，30年期97亿元。

二级市场表现

• 成交额：12302亿元，较上上周增加956亿元。
• 分品种：
  • 超长国债：9684亿元，占比41.9%
  • 超长地方债：2380亿元，占比47.9%
  • 超长政金债：73亿元，占比0.3%
  • 超长政府机构债：23亿元，占比33.4%
• 收益率变动：
  • 国债：15年、20年、30年和50年收益率分别变动-1BP、-2BP、-1BP和0BP。
  • 国开债：15年、20年、30年和50年收益率分别变动0BP、-0BP、-1BP和2BP。
  • 地方债：15年、20年和30年收益率分别变动-4BP、-6BP和-7BP。
  • 铁道债：15年、20年和30年收益率分别变动2BP、4BP和1BP。

利差分析

• 期限利差：30年国债与10年国债利差为41BP，处于历史较低水平，且较上上周变动0BP，走平。
• 品种利差：20年国开债与国债利差为15BP，处于历史极低位置；20年铁道债与国债利差为22BP，处于历史较低水平，且较上上周变动6BP，走阔。

投资展望

• 30年国债：利差处于历史较低水平，预计短期利差仍有压力，债市震荡概率较大。
• 20年国开债：品种利差处于历史极低位置，预计短期窄幅震荡，震荡概率较大。

风险提示

• 海外市场动荡，全球不确定性上升，可能对债市产生影响。

相关研究报告

• 《转债市场周报-等待春躁布局景气+红利》（2025-12-08）
• 《超长债周报—30-10利差回升至41BP》（2025-12-07）
• 《公募REITs周报（第45期）-整体下跌，成交回落》（2025-12-07）
• 《公募REITs周报（第44期）-REITs扩围在即，市场蓄势待发》（2025-11-30）
• 《转债市场周报-正股高波品种仍为优选》（2025-11-30）

基础数据

图表目录

• 图1：超长债存量（按品种划分）
• 图2：超长债存量（按剩余期限划分）
• 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）
• 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）
• 图6：超长债成交额及占比（周）
• 图7：超长国债成交额及占比（周）
• 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）
• 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）
• 图10：2022年以来主流超长债月度成交额
• 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比
• 图12：超长债收益率及变动
• 图13：30年国债活跃券25超长特别国债02走势
• 图14：30年国债活跃券24特国01价格走势
• 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势
• 图16：50年国债活跃券25超长特别国债03收益率走势
• 图17：超长债期限利差走势
• 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势
• 图19：国开债和同期限国债利差走势
• 图20：30年国债期货主力合约TL2603走势

分析师信息

• 赵婧：0755-22940745，zhaojing@guosen.com.cn，S0980513080004
• 季家辉：021-61761056，jijiahui@guosen.com.cn，S0980522010002

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