20250511-国泰期货-聚酯数据周报_50页_5mb

报告摘要

国泰君安期货研究报告总结如下：

PX市场分析
- 本周中国PX开工率回升至78.6%，主要因浙石化250万吨装置重启，中金石化降负荷。预计下周供应进一步增加，九江石化、福化重启后开工率或升至83%。海外方面，日本ENEOS和出光装置检修，亚洲PX开工率升至70.8%。
- PX期货维持B结构，近强远弱，月差正套离场。美金价格回落，内外盘价差走弱，PXN价差低位反弹。
- 韩国和日本PX产量因检修持续低迷，中东货源增加，但亚洲PX需求疲软，裂解价差反弹受阻。PX估值受油品需求旺季支撑，但驱动有限。
PTA市场策略
- 5月PTA检修规模较大，开工率降至73%，产量同比微增2%。下游聚酯开工率维持94.2%，刚需支撑PTA价格，预计5-9月差走强，现货基差回升。
- 建议单边不追高，9-1正套止盈或参与反套，目标价位20元/吨。注意虹港石化、三房巷等新增产能对PTA加工费的压制，关注加工费压缩风险。
- 社会库存维持2484万吨，出口量因集装箱运价回落小幅增加，但显性库存去化缓慢。
乙二醇（MEG）供需与策略
- 2025年国内MEG新增产能增速放缓至6%，主要增量来自一体化装置和煤制工艺。当前MEG开工率69%，煤制产能利用率升至66.7%。
- 4-5月进口量回升，但进口利润回落可能抑制6月采购。港口到港量降至77万吨，乙二醇刚需改善但库存压力未缓解，建议正套止盈，多PTA空MEG策略维持。
- 下周美锦检修可能影响开工率，需关注东北、延长等装置重启节奏。
聚酯与涤纶短纤（PF）
- 2025年聚酯新增产能594万吨，产能增速6.8%。二季度计划新增150万吨，但整体去库压力较大，库存可能超预期。
- 5月聚酯开工率维持94.2%，出口量创历史新高，但利润因原料反弹环比回落。短纤下游纱线利润回落，终端订单不足或抑制开工率。
终端市场动态
- 江浙地区织机开工率54%，加弹开机72%，节后订单回暖但后续需求仍需观察。海外纱线工厂开工率平稳，订单尚可。
- 中国纺织服装零售额1-3月同比增34%，但出口累计同比下滑15%。欧洲市场零售高增长，美国库存环比下降但库销比仍处高位。
估值与利润
- PX、PTA、MEG均呈现震荡格局，需关注供需变化及产能释放节奏。聚酯利润受原料成本影响，短期承压。
- 分析师建议多PX空PTA、多PTA空MEG策略，同时警惕PTA加工费压缩及聚酯库存压力。
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