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ST Pharm 2Q17 Results and Analysis Summary

核心内容

ST Pharm发布了2017年第二季度的财务报告，显示其合并销售额、营业利润和利润率分别同比下滑18.7%、38.1%和10.6个百分点，达到KRW56.7亿、KRW19.3亿和34.1%。尽管业绩下滑，但其主要客户Gilead在肝炎C治疗药物销售方面表现强劲，推动了ST Pharm的业绩表现。ST Pharm的股票目前交易在6倍的前向EV/EBITDA倍数，低于全球同行平均的10倍，是自2016年上市以来的最低水平。

主要观点

• 2Q17业绩表现：ST Pharm的业绩表现与预期基本一致，但与去年同期相比略有下降。原研API销售额下降19.3%，主要由于肝炎C治疗API的基数效应及寡核苷酸产品因主要全球客户完成II期试验而减少。
• Gilead动态：Gilead在2Q17的肝炎C治疗药物销售额同比下降28%，但高于市场共识。同时，Gilead上调了全年肝炎C治疗药物销售指引，并获得了FDA对Vosevi的批准。此外，EMA也推荐批准Vosevi和Maviret。
• 市场估值：ST Pharm的股票估值较低，当前价格为KRW38,700，而目标价为KRW52,000，当前价格与目标价相比有34.4%的上涨空间。
• 未来展望：尽管2018年可能面临API销售额下降，但寡核苷酸业务预计将在2H18进入增长阶段。公司现金储备充足，可能用于并购活动，且股价催化剂可能包括肝炎C治疗药物的API订单和寡核苷酸客户的III期临床试验进展。

关键信息

2Q17财务数据

• 销售额：KRW56.7亿，同比下滑18.7%
• 营业利润：KRW19.3亿，同比下滑38.1%
• 净利润：KRW15.9亿，同比下滑32.9%
• 营业利润率：34.1%
• 净利润率：28.1%

估值数据

• 当前股价：KRW38,700
• 目标价：KRW52,000
• 前向EV/EBITDA倍数：6倍，低于全球平均的10倍
• 目标价上涨空间：34.4%

业务动态

• 肝炎C治疗药物：Gilead的肝炎C治疗药物销售额高于市场预期，且上调了全年销售指引。
• 产品线扩展：ST Pharm计划通过增加全球客户和扩展产品线来改善未来业绩。
• 现金储备：公司拥有KRW140亿的现金及短期金融资产，可用于并购活动。

未来预测

• 2017年预计销售额：KRW219亿，同比增长2.7%
• 2018年预计销售额：KRW213.5亿，同比增长0.7%
• 2019年预计销售额：KRW225.4亿，同比下降5.0%
• 净利润预测：2017年为KRW63亿，2018年为KRW58亿，2019年为KRW64亿

财务比率

• P/E倍数：11.7倍（2017E）
• P/B倍数：2.0倍（2017E）
• EV/EBITDA倍数：6.1倍（2017E）
• ROE：18.4%（2017E）
• ROA：15.6%（2017E）
• ROIC：29.0%（2017E）

重要数据表

2Q17结果与预测

估值表

股东结构

• 现金及等价物：KRW12亿（2015）、KRW55亿（2016）、KRW68亿（2017E）
• 股东权益：2015年为KRW111亿，2016年为KRW313亿，2017E为KRW366亿
• 净债务：2015年为KRW48亿，2016年为KRW-114亿，2017E为KRW-143亿

未来增长预期

• 2017E销售额：KRW219亿，同比增长2.7%
• 2018E销售额：KRW213.5亿，同比增长0.7%
• 2019E销售额：KRW225.4亿，同比下降5.0%
• 2017E净利润：KRW63亿，同比增长1.6%
• 2018E净利润：KRW58亿，同比增长2.8%
• 2019E净利润：KRW64亿，同比增长4.6%

总结

ST Pharm在2Q17的业绩表现与预期相符，但同比有所下滑。尽管如此，主要客户Gilead的肝炎C治疗药物销售表现良好，推动了ST Pharm的业绩。公司当前估值较低，存在上涨潜力，未来增长可能来自寡核苷酸业务和新增客户。公司现金储备充足，可能用于并购活动，且股价催化剂包括肝炎C治疗药物的API订单和III期临床试验进展。