20170727-东英亚洲证券-China_Securities_Sector_Preliminary_1H17_results_15页_629kb

报告摘要

中国证券行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国证券行业在2017年上半年（1H17）的初步业绩表现，并对2018年及以后的财务预测进行了调整。报告指出，尽管A股市场交易量（ADT）同比下降，但投资银行业务的承销金额显著增长，可能部分抵消市场低迷对证券公司盈利能力的影响。此外，报告还调整了市场预期，认为市场情绪和政策变化可能在下半年带来改善。

主要观点

1H17初步业绩表现：
- CITICS、Haitong和GTJA的净收入分别下降了6.0%、5.5%和5.3%。
- A股市场交易量（ADT）下降17.8%至436.5亿元人民币，影响了经纪业务收入。
- 然而，IPO承销金额增长334%至125.6亿元人民币，表明投资银行业务表现强劲。
市场情绪与政策影响：
- 报告认为，尽管A股市场表现不佳，但市场情绪可能在2017年下半年（2H17E）有所改善，特别是在19大之后及潜在经济政策出台的背景下。
- 预计市场对证券行业盈利的担忧已部分反映在当前的估值中，因此5%的净收入下降可能缓解市场对证券公司盈利的担忧。
财务预测调整：
- 基于较低的A股和债券市场交易量，调整了2017年全年（FY17E）的ADT增长预期，从10%降至-15%。
- 调整了证券公司的收入和净收入预测，分别下调了9.7%至20.4%。
- 对证券公司2018年（FY18E）的盈利预测进行了上调，认为其业务模式的多元化将提高盈利能力。
投资银行业务表现：
- 投资银行业务收入增长，特别是IPO承销金额大幅上升，成为抵消市场低迷的重要因素。
- 市场预期投资银行业务将持续增长，推动证券公司整体业绩改善。

关键信息

1H17业绩表现

A股交易量：436.6亿元人民币，同比下降15.9%。
债券交易量：1,087.0亿元人民币，同比下降11.3%。
SHCOMP指数：2017年6月回报率为2.41%，6个月回报率为2.86%。
T-bond指数：2017年6月回报率为0.16%，6个月回报率为0.39%。
C-bond指数：2017年6月回报率为0.32%，6个月回报率为0.54%。

证券公司业绩调整

CITICS：
- FY17E净收入下调20.4%至10,096亿元人民币。
- FY18E目标价格上调至HK$20.0，较前一目标价格上涨25%。
- FY18E净利润增长预期为24.0%。
Haitong：
- FY17E净收入下调16.0%至9,474亿元人民币。
- FY18E目标价格上调至HK$15.3，较前一目标价格上涨20%。
- FY18E净利润增长预期为24.6%。
GTJA：
- FY17E净收入下调12.3%至9,759亿元人民币。
- FY18E目标价格上调至HK$20.7，较前一目标价格上涨20%。
- FY18E净利润增长预期为26.0%。
HTSC：
- FY17E净收入下调8.7%至9,351亿元人民币。
- FY18E目标价格上调至HK$19.6，较前一目标价格上涨24%。
- FY18E净利润增长预期为24.0%。
GFS：
- FY17E净收入下调5.9%至9,351亿元人民币。
- FY18E目标价格上调至HK$21.4，较前一目标价格上涨36%。
- FY18E净利润增长预期为24.0%。

市场与业务影响

证券公司收入构成：
- 经纪业务：主要受A股交易量影响，收入下降。
- 投资银行业务：IPO承销金额显著增长，成为收入增长的主要驱动力。
- 资产管理业务：资产管理规模（AUM）增长，带动收入提升。
估值调整：
- 对证券公司2018年（FY18E）的市盈率（PE）和市净率（PB）进行了调整。
- 假设2018年PB为1.4倍、1.3倍、1.4倍、1.4倍和1.6倍，分别对应CITICS、Haitong、GTJA、HTSC和GFS。

总结

中国证券行业在2017年上半年面临A股交易量下降带来的压力，但投资银行业务的强劲增长为行业提供了支撑。报告认为，随着市场情绪的改善和政策支持，证券行业在2018年有望实现更好的业绩表现。尽管当前盈利下降，但多元化业务模式（如投资银行和资产管理）有助于缓解市场低迷对整体盈利的影响。整体来看，尽管1H17业绩不佳，但行业仍有增长潜力，特别是投资银行业务。

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