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药品行业分析总结

核心内容概览

• 行业评级：韩国药品行业被列为“超配”（OVERWEIGHT），整体表现预期良好。
• 公司表现：在2017年第一季度，Yuhan、Hanmi Pharmaceutical和Chong Kun Dang Pharmaceutical预计将超过市场预期，而Green Cross和Donga ST则可能低于预期。
• 估值与目标价：部分公司因估值优势和盈利增长潜力被重点推荐，其中Yuhan是本季度表现和估值最佳的公司。
• 行业前景：多个韩国自主研发的药品有望在2017年下半年获得美国或欧盟的批准，推动行业增长。

主要观点

• 盈利预期：预计2017年韩国五大药品公司总销售额将增长7.4%，营业利润增长13%，净利润增长0.8%，受益于基数效应。
• 盈利增长：Yuhan在2017年第一季度的销售额、营业利润和净利润分别增长16.8%、23.3%和36%，但净亏损因汇率影响而有所下降。
• 成本与利润：尽管研发成本增加，但营销成本因韩国新反腐败法趋于稳定，有助于营业利润达到预期。
• 估值优势：若将研发支出加回净利润，韩国制药行业显示出更具吸引力的估值水平，尤其是Yuhan、Green Cross、CKD等公司。
• 药物审批：2017年下半年，多个韩国制药公司有望获得FDA或EMA的批准，包括三星生物类似药的Humira和Herceptin，SK生物科技的Cenobamate和SKL-N05，Green Cross的IVIG，Celltrion的Herzuma等。

关键信息

1. 2017年第一季度展望

• 总销售额：KRW1.18万亿，同比增长4.6%。
• 营业利润：KRW611亿，同比下降16.7%。
• 净利润：KRW364亿，同比下降66.5%。
• 表现突出：Yuhan、Hanmi Pharmaceutical、Chong Kun Dang Pharmaceutical预计超预期，Green Cross和Donga ST预计低于预期。
• 原因分析：
  • Hanmi的国内销售增长，得益于自有药物表现良好及与Genentech的授权协议。
  • CKD的授权药物推动了收入增长，成本趋于稳定。
  • Yuhan的授权药物、仿制药、超仿制药和OTC药物销售额均增长。
  • Green Cross和Donga ST的利润受成本上升影响。

2. 韩国药品审批进展

• 美国批准：包括LG Life Sciences的Factive（2003）、Donga ST的Sivextro（2014）、SK Chemicals的Afstyla（2016）、Celltrion的Remsima（2016）等。
• 欧洲批准：包括Celltrion的Remsima（2013）、Shin Poong Pharmaceutical的Pyramax（2015）、Samsung Bioepis的Flixabi和Benepali（2016）等。
• 2017年预期：
  • Samsung Bioepis有望获得FDA批准的Flixabi和Lusduna，以及EMA批准的Humira和Herceptin生物类似药。
  • SK Biopharmaceuticals计划申请Cenobamate和SKL-No5的FDA批准。
  • Green Cross的IVIG有望获得FDA批准，Celltrion的Herzuma有望获得EMA批准。
  • Daewoong Pharmaceutical计划本月申请Nabota的FDA批准。

3. 行业估值与财务数据

• 2016年数据：韩国前20大制药公司总销售额为KRW10.7万亿，营业利润为KRW6499亿，净利润为KRW5112亿。
• 研发支出：KRW8027亿，同比增长16.4%，研发支出占销售额比例为7.5%。
• 调整后估值：
  • 2016年平均P/E为14.7倍。
  • Ildong Pharmaceuticals为5.6倍，Daewoong为6.1倍，CKD为9.1倍，Yuhan为10.4倍，Green Cross为10.5倍，Donga ST为10.9倍。
  • 后五家公司的股价较前高分别下跌22.9%、31.2%、28.4%、34.5%和45.8%。

4. 公司重点分析：Yuhan

• 表现突出：预计2017年第一季度销售额、营业利润和净利润分别增长16.8%、23.3%和36%。
• 盈利提升：国内制药、海外销售和家庭健康产品均增长，受益于API出口和授权药物表现。
• 未来计划：
  • 获得Gilead Sciences的Genvoya（HIV治疗药物）的国内分销权。
  • 正在寻求Gilead的Harvoni（HCV治疗药物）的分销权。
  • 计划向制药公司供应新API。
  • 正在进行YH12852（IBS治疗药物）的II期试验和YH25448（NSCLC治疗药物）的I期试验。
  • 计划在2018年许可YH12852和YH25448。
  • 正在寻找利用Genexine技术平台的创新药物候选者，并计划从国内外公司引进并许可。

5. 财务指标

• 2017年预计：
  • 销售额：KRW1477亿
  • 营业利润：KRW112亿
  • 净利润（调整后）：KRW168亿
  • EPS（调整后）：KRW14,101
  • 2018年预计销售额：KRW1590亿，EPS增长至KRW14,926。
• 估值指标：
  • 2017年P/E：16.3倍
  • 2018年P/E：15.4倍
  • 2017年P/B：1.5倍
  • 2018年P/B：1.4倍
  • 2017年EV/EBITDA：15.1倍
  • 2018年EV/EBITDA：14.0倍

6. 市场表现与评级

• 当前价格：KRW228,500
• 目标价：KRW300,000，上涨31.3%
• 评级：BUY（买入）

行业趋势与展望

• 研发支出增加：2017年研发支出预计增长10.2%至KRW4899亿，研发支出占销售额比例增加0.2%至9.5%。
• 行业吸引力：若将研发支出加回净利润，韩国制药行业估值更具吸引力。
• 未来增长点：多个韩国自主研发药物有望在2017年下半年获得FDA或EMA批准，推动行业增长。
• 竞争格局：韩国制药公司面临来自国内外的竞争，但通过研发和授权合作，有望提升市场地位。

总结

韩国制药行业在2017年第一季度整体表现稳健，部分公司如Yuhan、Hanmi Pharmaceutical和Chong Kun Dang Pharmaceutical预计将超出市场预期。行业整体因基数效应及药物审批进展，显示出增长潜力。Yuhan因良好的盈利表现和估值优势被列为首选。研发支出的增加有助于行业长期发展，但短期内对利润产生压力。随着更多药物获得国际批准，行业前景被看好，估值吸引力增强。