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报告摘要

【策略周报】总结：布局通胀正当时：受益行业与投资机会（1月第3周）

核心内容

本报告分析了2018年经济结构演化为“再通胀”遭遇“类滞胀”的背景，指出在不确定性中，布局通胀成为相对确定的投资路径。报告从多个角度探讨了通胀对行业表现、估值及成本传导的影响，并提供了相应的投资建议。

主要观点

通胀的定位
- 当前仍处于全球经济扩张的惯性期，但短周期不确定性上升，通胀成为市场相对确定的方向。
- 从价格体系来看，自2016年初触底以来，本轮通胀周期已持续两年，属于“类滞胀”初期。
- 与以往通胀周期不同，本轮通胀主要由能源和农产品价格推动，核心CPI可能成为拖累项。
- 利率上行进程显著领先于通胀，已处于以往紧缩周期的中高位水平。
- 环保政策和弱美元环境可能推动通胀超预期。
受益行业分析
- 统计意义上：大众消费、能源和农林牧渔行业受益于通胀的确定性最高。
- 基本面角度：银行、大消费、农林牧渔及轻工制造行业的业绩与通胀高度相关。
- 估值角度：大消费、农林牧渔、银行、通信、电气设备、化工行业的估值在通胀中后期更具持续性。
- 成本传导角度：应关注成本转嫁能力强、业绩与上游价格波动关联度低，以及PPI-CPI剪刀差收敛期间盈利改善明显的行业，如消费类产品（酒饮/烟草/医药/电子）制造、专用设备制造、造纸及印刷业。
通胀与利率周期关系
- 历史上通胀与利率同步上行或通胀上行而利率高位震荡的阶段，对当前市场更具参考意义。
- 在通胀与利率同步上行期间，周期、大金融表现占优；在通胀上行、利率高位震荡阶段，大众消费及农林牧渔板块表现最佳。
投资机会
- 大众消费行业将受益于“3.8亿准流动人口户籍化”带来的“安家落户”需求。
- 投资建议包括：关注拥有全国性品牌及渠道下沉优势的一般消费品龙头，如肉制品、乳制品、家电、家居等；以及中部城市群中根基深厚的中端消费品龙头，如双汇发展、伊利股份、格力电器、水井坊、古井贡酒、张裕A等。

关键信息

油价的重要性：油价对CPI波动的贡献超过90%，是推动通胀的关键因素。
食品价格的影响：17年蔬菜价格低基数和猪肉价格跌幅收窄，食品项对CPI的贡献将由负转正。
通胀传导机制：在摆脱食品价格拖累后，油价上涨将更顺畅地传导至CPI，10%的油价涨幅可能带动CPI上行0.4个百分点。
“类滞胀”特征：经济治理面临困境，通胀与利率关系复杂，历史经验线性外推方法对当前指导意义有限。
行业表现：在CPI上行阶段及顶部区域，食品饮料、农林牧渔、家电、纺服等大众消费行业表现较好。
成本传导机制：通过完全消耗系数分析，可识别出具备较强成本转嫁能力的行业，如专用设备制造、电气设备制造等。

风险提示

经济景气度回落
通胀超预期上行
股市波动放大

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%

团队介绍

组长、首席分析师：王君
南开大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。
分析师：李而实、范子铭、徐驰
李而实：美国克拉克大学金融学硕士，曾任职于中信建投证券
范子铭：中国人民大学经济学硕士，曾任职于东兴证券、华夏基金
徐驰：上海对外经贸大学经济学硕士，曾任职于中泰证券
研究员：郭忠良、张峻晓
郭忠良：曾任职于京东金融战略研究部
张峻晓：中央财经大学金融学硕士，曾任职于中信建投证券
助理研究员：王梅郦、赵鹏宇
王梅郦：北京大学经济学硕士，曾任职于嘉实基金
赵鹏宇：中国人民大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所

华创证券研究所联系方式

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