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中泰期货黑色产业链研究报告摘要（2025年2月16日）

核心观点

复工节奏压制价格，成材原料走势分化

钢价短期回落空间有限，中长期关注两会政策利多与需求释放。铁矿石高位震荡，空单可部分减持；锰硅回归基本面，逢高做空；硅铁中期空头逻辑延续；动力煤市场维持宽松，价格震荡运行；出口关税与国内需求弱化构成主要风险。节奏判断困难，需动态调整策略。

供给端

• 铁水产量回升，产量结构分化
• 煤焦供应稳步恢复，库存压力增大
• 铁合金企业利润承压，开工率维持高位

需求端

• 房地产销售面积环比好转，但投资增速疲软
• 基建资金到位率偏低，施工进度滞后
• 汽车家电消费政策刺激初现成效，出口表现强劲

价格估值

• 成本支撑走弱，利润空间收窄
• 焦煤焦炭开启新一轮降价
• 卷螺价差低位震荡，钢矿比价或反弹

策略建议

• 趋势策略：钢材短空缩量，逢高套保；铁矿高位空持；锰硅逢高短多，硅铁逢高做空
• 期现套利：观望为主
• 期权操作：买入看跌期权止盈

风险提示

• 海外宏观扰动（美元走强、关税政策）
• 国内两会政策落地不及预期
• 房地产市场超预期调整
• 螺纹钢库存拐点提前

数据要点回顾

供给端

• 全国开复工率23.5%，劳务/资金到位率滞后于往年
• 高炉开工率近期快速回升至228%

需求端

• 房地产销售环比好转，新房成交面积占比提升
• 基建项目启动缓慢，但混凝土出库同比跌幅收窄

价格走势

• 螺纹钢现货3300-3450区间震荡
• 铁矿石承压110美金压力位
• 冷热卷价差维持280元/吨高位

库存结构

• 全国钢材总库存861万吨，社会库存环比增38万吨
• 港口焦煤库存190万吨，进口铁矿石降幅收窄

展望观点

• 春节后预计迎来政策驱动的弱反弹
• 3月两会召开前后可能形成政策窗口期
• 建议4-5月关注冬储利润兑现节奏

注：详请参阅原文，本摘要仅作信息摘要使用，不构成任何投资建议。