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证券研究报告 跟踪经济、掘金市场
策略季报：从“先信资本”到存款活化（2025 年 4 季度）

1. 主要观点

• 市场回顾

  • 9月市场高位震荡，居民风险偏好回升，避免大跌，但结构分化明显，半导体、光伏板块表现强劲，金融板块下跌。
  • 国际市场：黄金、日经225、纳斯达克表现突出；A股创业板指、科创50领涨，年涨幅超25%。

• 经济环境

  • 国内经济增速放缓，但货币数据改善，PPI降幅收窄，PMI略有回升。出口增速回落，消费和投资复苏力度不足。
  • 全球制造业PMI回暖，美联储降息推动全球风险偏好提升。

• 政策环境

  • 政策重心转向“反内卷”与“促消费”，强化科技创新支持，推动资本市场深化改革。
  • “存款活化”趋势显著，居民配置风险资产力度加大，资金流向资本市场形成第二重推动力。

2. 投资策略

• 估值与市场展望

  • A股估值修复至高位，PB（LF）和PE（TTM）接近2021年牛市水平，但仍受盈利修复和资金活化的支撑。
  • 市场或呈慢牛格局，行业轮动主要围绕红利资产、科技创新和黄金资产展开。

• 行业配置建议

  • 科技创新方向：通信、电子、计算机、传媒、机械制造、电力设备；
  • 红利资产方向：银行、证券、黄金股ETF、光伏ETF；
  • 潜在机会：旅游ETF、存储等。保持政策、业绩边际改善行业关注度。

3. 专题论述

• 存款活化与市场动态

  • 居民存款从定期转向活期、流向资本市场，形成“存款搬家”，成为市场中期推动力。
  • 历史数据显示，存款活期化滞后市场底部9-12个月，背后反映居民风险偏好的变化。

• 技术分析局限

  • MACD死叉、顶背离等传统技术指标在慢牛行情中效用下降，策略需适应市场长期震荡。

4. 风险提示

• 政策力度、科技创新不及预期；经济复苏不及预期；地缘政治风险等。