20210702-天风期货-烯烃半年报_近端预期有变_难改长期格局_38页_2mb

聚烯烃市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2021年聚烯烃（PE和PP）市场的供需变化、市场预期、估值逻辑及风险因素，指出虽然长期基本面可能已进入下行阶段，但短期市场因预期修正出现反弹。整体来看，国内供应压力增大，而需求端增长乏力，导致供需偏弱，库存处于累库趋势。

主要观点与关键信息

一、供需边际走弱

• 增量装置释放：今年新产能如数释放，尤其是大炼化装置和轻烃装置，为聚烯烃市场带来显著供应压力。

  • PE：计划新增产能545万吨，上半年已投产150万吨，下半年浙石化二期和古雷石化等装置将陆续投产。
  • PP：计划新增产能500万吨，上半年已投产235万吨，全年有效产能增速预计达16.14%。

• 存量装置检修：二季度为检修高峰期，后续检修计划递减，对市场影响减弱。

• 进出口情况：

  • 海外装置陆续恢复，导致外盘价格回落，内外价差收窄。
  • PE进口仍处于倒挂状态，而PP出口利润窗口已关闭，进口支撑减弱。

• 需求端：

  • PE表需增速为6.7%，PP表需增速为8.9%。
  • 纤维料和可降解材料的需求增长存在隐患，可能抑制整体需求增速。

• 库存变化：

  • 二季度聚烯烃库存持续累库，但6月后可能迎来去库逻辑的转变。
  • 下游原料库存偏低，投机需求尚未释放，是库存去化的关键制约因素。

二、市场预期与交易逻辑

• 市场预期博弈激烈：近期盘面反弹主要源于预期修正，包括成本端估值推升和需求好转预期（旺季）。
• 期现轮动：贴水基差下，套利商已锁住流动性，需下游主动备货形成正反馈轮动。
• 交易策略：聚烯烃反弹后仍有空配价值，L强于PP，修正需L进口趋势扭转。

三、估值逻辑

• 一体化装置增多：中煤蒙大、神华榆林等煤化工企业陆续投产，增强盈利能力。
• 成本差异：由于原料种类和折旧均摊等因素，各企业实际成本存在较大差异。
• 低估值不等于做多信号：低估值更多是资金氛围的结果，供需良性时才有实际意义。

四、风险提示

• 海外复苏持续性：去年四季度和今年一季度的出口订单增长主要受益于海外后疫情复苏，若复苏不可持续，将影响国内需求。
• 飓风影响：三季度北美飓风季可能影响海外开工率，对PE进口造成更大不确定性。
• 国内需求隐忧：纤维料和可降解材料的替代效应可能削弱PP需求增长。

五、下游需求分析

• 纤维料需求下滑：2021年4-5月纤维料产量下降，预计全年需求同比减少约105万吨。
• 外卖领域：外卖餐盒和吸管使用PP，年消耗量约100万吨，但部分商家转向纸质产品。
• 粉料亏损：3月以来，PP粉料利润下滑，开工率偏低，潜在替代需求约5-7万吨/月。
• 其他下游利润丰厚：丙烯酸、丙烯腈等下游产品利润较高，支撑丙烯单体价格。

六、未来展望

• PE：进口支撑仍存，但二季度后进口量回归常规值，需关注三季度北美飓风对进口的影响。
• PP：出口支撑明显走弱，需求增长乏力，需依赖内需提振。
• 库存去化：6月或成为去库逻辑的转变节点，国内需求或逐步回升。

结论

综合来看，聚烯烃市场在短期因预期修正出现反弹，但长期基本面仍偏弱，供需关系趋于宽松。市场参与者需关注进口支撑变化、国内需求回升节奏及下游利润波动，以制定合理交易策略。