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后续关注新债发行和债务化解 ——3月财政数据的背后

核心内容

2021年一季度财政数据反映出经济景气带动收入增长，而支出则聚焦于“三保”任务（保就业、保民生、保市场主体）。在财政政策层面，政府正逐步推进隐性债务化解，并可能通过新增地方债发行和专项债置换等方式实现。此外，政府性基金收入保持高增长，但支出增速相对缓慢。

主要观点

1. 地方政府隐性债务化解成为焦点

• 政府强调抓实隐性债务化解，相关文件如《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》和刘昆部长的讲话均有体现。
• 隐性债务化解可能采用“改革加置换”的方式，其中专项债置换或成为重要手段。
• 东北三省、内蒙古等偿债压力较大的地区可能成为优先置换对象，同时考虑不同层级的城投债务化解。

2. 新增地方债发行将加速

• 2021年新增地方债限额为44700亿元，1-3月仅发行新增债券364亿元，再融资债券8587亿元。
• 预计5月起新增债券发行将显著提速，以落实资金效率提升和扩大有效投资等政策目标。

3. 财政收入积极回升

• 1-3月一般公共预算收入达57115亿元，同比增长24.2%，两年复合增速为3.17%。
• 3月收入当月同比大幅增长42.39%，印证经济持续景气。
• 税收收入增长显著，主要得益于经济强劲增长、就业稳定、出口和地产投资表现良好，以及PPI持续上涨。
• 减税力度较2020年有所下降，有利于财政收入回升。
• 印花税收入延续上升趋势，证券交易印花税同比增长94.2%，反映市场活跃。

4. 财政支出增速平稳，聚焦“三保”领域

• 1-3月一般公共预算支出达58703亿元，同比增长6.2%，两年复合增速为0.1%。
• 支出重点仍为“三保”相关领域，如卫生健康、社保就业和教育。
• 科技、教育和文体传媒支出同比显著增长，分别达16.3%、13.8%和13.7%。
• 基建相关支出增速较慢，城乡社区、农林水和交通运输两年复合增速分别为-14.44%、-4.54%和-12.29%。
• 社保就业和卫生健康支出序时进度较高，分别为30.33%和28.72%，而农林水支出仍较慢，仅达15.23%。

5. 政府性基金收入高增，支出增速放缓

• 1-3月全国政府性基金收入同比增长47.9%，两年复合增速为14.06%。
• 国有土地使用权出让收入同比增长48.1%，两年复合增速接近2020年全年水平，显示土地财政仍占重要地位。
• 政府性基金支出同比下降12.2%，两年复合增速为-4.19%，反映支出节奏相对滞后。

关键信息

• 财政收入：经济景气带动税收增长，尤其是增值税、企业及个人所得税等。
• 财政支出：支出增速平稳，重点在“三保”领域，基建相关支出增长乏力。
• 政府性基金：土地出让收入高增，但支出增速较慢，显示土地财政依赖仍存。
• 政策动向：隐性债务化解将通过专项债置换等方式推进，新增地方债发行将加速。
• 风险提示：政策落地不及预期、经济超预期下行、全球经济或金融危机爆发等风险。

投资评级说明

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• 行业投资评级：基于行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡三个等级。
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