20230225-财通证券-金山办公-688111.SH-业绩符合预期_个人与机构订阅高速增长_3页_835kb

报告摘要

公司发布2022年全年业绩快报，预计实现收入38.85亿元，同比增长18.4%；归母净利润11.2亿元，同比增长7.4%；扣非后归母净利润9.4亿元，同比增长12.3%。整体业绩符合预期，尤其在2022年第四季度表现亮眼，收入和利润均实现逆势增长。

Q4业绩表现突出：公司2022年Q4单季度收入增速达20%，归母净利润增速达57.8%，扣非净利润增速达103.7%。这表明公司在疫情等外部因素影响下仍能保持强劲增长，主要得益于订阅模式在B/C两端的抗波动能力。
订阅业务增长显著：机构订阅收入在Q4同比增长70%，主要受益于公司对政企客户办公数字化转型的深度服务；个人订阅收入增速为36.3%，公司持续优化会员结构并提升用户体验，预计未来将保持高速增长。
海外业务稳步发展：尽管互联网广告及其他业务（含海外）在2022年Q1-Q4收入增速分别为-46%、-36%、-4.4%、-2.8%，但整体呈逐季回升趋势，海外业务发展稳定，为公司收入增长提供了支撑。
投资建议：分析师维持“增持”评级，预计公司2023年收入为51.3亿元，归母净利润为16.0亿元；2024年收入为67.4亿元，归母净利润为22.1亿元。对应PE分别为81X和59X，PS分别为25X和19X，公司内生增长动力强劲，深度受益于办公软件数字化和国产化趋势。

年度	营业收入（亿元）	收入增长率	归母净利润（亿元）	净利润增长率	EPS（元/股）	PE（X）	PS（X）
2020A	22.61	43.14%	8.78	119.22%	1.90	215.8	83.8
2021A	32.80	45.07%	10.41	18.57%	2.26	117.3	37.2
2022E	38.85	18.44%	11.18	7.40%	2.42	115.9	33.4
2023E	51.27	31.98%	16.03	43.30%	3.47	80.9	25.3
2024E	67.40	31.46%	22.10	37.88%	4.79	58.7	19.2

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	87.7%	86.9%	84.7%	85.9%	86.8%
营业利润率	41.4%	34.2%	30.4%	32.9%	34.3%
净利润率	39.2%	32.6%	29.3%	31.8%	33.4%
ROE (%)	12.8%	13.5%	13.1%	15.8%	17.9%
资产负债率 (%)	19.0%	25.4%	30.7%	30.6%	29.5%
流动比率	5.63	3.83	3.13	3.19	3.35
速动比率	5.61	3.81	3.11	3.17	3.34
三费/营业收入 (%)	30.3%	30.6%	29.2%	27.9%	26.5%
EBITDA/营业收入 (%)	31.5%	30.3%	27.7%	29.1%	29.6%
EBIT/营业收入 (%)	29.4%	27.4%	24.8%	26.6%	27.5%
ROIC (%)	9.1%	10.9%	10.7%	12.7%	14.3%