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2020H2有色：常规周期与新范式思维总结

核心内容概览

本报告围绕2020年下半年有色金属行业的发展趋势，重点分析了黄金、白银、铝、锂、钴等主要品种的市场表现、供需关系及未来展望，同时探讨了行业周期性变化与新经济范式对市场的影响。

主要观点

黄金

• 价格创新高：现货黄金价格突破1900美元/盎司，主要受疫情二次冲击、实际利率创历史新低及地缘局势紧张影响。
• 未来展望：预计黄金价格有望上行至2000美元/盎司，对应国内金价450元/克。若通胀预期和风险溢价超预期，金价可能进一步上涨。
• 行业分析框架：基于长期经济复苏初期、疫情对资源国的冲击及国际局势收紧等因素，黄金价格仍具上行空间。

白银

• 金银比修复：金银比修复通常发生在贵金属上行周期的第二阶段，历史数据显示白银在金银比修复时具有显著超额收益。
• 价格预测：假设金银比修复至疫情前水平（80），对应银价恢复至25美元/盎司，国内银价约5645元/千克。未来通胀预期及风险溢价上升可能推动银价超预期上涨。

铝

• 产能周期见顶：2021H1可能迎来铝产能周期的顶部，国内铝产能扩张主要集中在龙头企业。
• 需求支撑：国内外需求均有支撑，预计2020年下半年迎来电解铝价格底部拐点。
• 成本与库存：氧化铝产能过剩，但电解铝成本维持低位，冶炼厂库存结构有利于价格上涨。

锂与钴

• 锂电材料景气周期：锂、钴等上游锂电材料未来三年景气周期坚实，主要由新能源车和5G手机带动。
• 钴无钴化不改周期：无钴化是未来3-5年的命题，不会影响未来三年的钴价格周期。高镍三元电池仍是主流，钴的供应安全仍具重要性。
• 钴供需格局：2020年钴需求增长，但供应端受限，预计2021年开始出现短缺，供需结构将扭转，价格有望上涨。

关键信息

黄金板块

• 2020年7月28日，黄金价格创新高，主要受实际利率低和风险溢价上升驱动。
• 重点公司如山东黄金、紫金矿业、中金黄金等在金价上涨时具备显著的净利润弹性。

白银板块

• 2020年7月24日，银价测算显示，若银价恢复至25美元/盎司，国内银价将达5645元/千克。
• 银价上涨主要受供需关系影响，尤其是金银比修复。

铝板块

• 2020年铝产能周期或将在2021H1见顶，国内铝产能扩张主要集中在龙头企业。
• 电解铝需求端国内外均有支撑，预计2020年下半年价格将进入上涨阶段。
• 2020年全球电解铝供应量预计为138359吨，需求量为133558吨，供需缺口为4801吨。

锂板块

• 锂供给主要来自南美盐湖和西澳矿山，2020年南美盐湖和西澳矿山供应量有所下降。
• 2020年全球锂产量预计为128994吨，需求量为133558吨，供需缺口为4801吨。

钴板块

• 钴供应端高度垄断，前十大矿山供应量占比接近70%，嘉能可为全球最大供应商。
• 2020年钴产量预计为138359吨，需求量为133558吨，供需缺口为4801吨。
• 2020年钴库存约91551吨，其中矿山库存占45%，冶炼厂库存占38%。

重点公司业绩弹性测算

产业链与市场展望

• 新能源车市场：预计2020-2022年新能源车销量分别为265/373/513万辆，动力电池产量分别为173/248/347GW。
• 5G手机渗透率：2020年预计为30%，2021年为50%，2022年为80%，带动钴消费增长。
• 钴供应安全：整车厂与上游矿山直接绑定，凸显钴供应安全的重要性。
• 价格周期：钴价有望上涨至100万元/吨，对应NCM811电池成本占比约13%。

结论

2020年下半年，有色金属行业在常规周期与新范式思维下，迎来结构性机会。黄金、白银、铝、锂、钴等品种均具备上涨潜力，尤其是钴和铝，其供需结构在2021年或将发生显著变化，为市场带来超额收益机会。重点公司如华友钴业、寒锐钴业等具备较强的成本控制能力及产业链布局，有望在价格上涨中受益。