20240924-五矿证券-有色金属行业_乘风周期_把握未来_21页_1mb

铜铝价格周期分析与展望

核心观点

基于流动性、供给和需求三因素分析框架，推断铜铝价格短期受宏观因素主导，中长期则由供需基本面及成本支撑驱动。美联储降息周期开启或推动流动性改善，全球新能源技术革新将带来结构性增量需求，铜铝价格中枢料稳步上移。

铜价格分析框架

短期驱动因素

• 供给端：矿端品位下滑导致新增产能不足，2026年后产量趋于平缓，TC维持低位
• 需求端：泛新能源（光伏、电车）占比从15%升至26%（2025-2030年），AI数据中心用铜量或类比新能源车需求

中长期展望

• 成本支撑：现金成本显著上升，边际成本线对铜价有较强底部支撑
• 供需缺口：2024-2026年缺口预计为11/29/30万吨，LME库存处于历史低位
• 金融属性增强：降息周期开启下美元流动性变化可能放大价格波动，衰退预期下铜价或与黄金共振上涨

铝价格分析框架

供给端约束

• 铝土矿进口端扰动频发（几内亚、国内矿山安检），氧化铝与电解铝产能扩张受制于能源政策
• 全球电解铝产能天花板逼近，新增供给弹性有限

需求端支撑

• 新兴领域需求：新能源汽车轻量化（单车用铝约220kg）、电网储能材料需求高速增长
• 传统领域边际修复：电力电网投资增速回升，机械行业用铝量占比持续提升

成本区间震荡

• 电解铝成本：云南等高电价地区成本达元/吨，行业平均盈利约1943元/吨
• 清洁能源转型：青海、甘肃等绿电产能置换或推动价格分层

风险提示

1. 宏观经济超预期波动：衰退/再通胀预期分化影响期价走势
2. 供给端扰动：品位下滑或安全事故进一步恶化产业供需
3. 技术迭代不及预期：新能源技术演进不及原有产业周期

数据分析结论
铜铝行业呈现强周期特征，供需将持续塑造价格中枢，建议投资者关注AI、新能源、军工等高弹性领域，把握结构性机会。