20250605-国联期货-玉米专题报告_小麦替代担忧_不改上涨预期_13页_1mb
报告摘要
玉米专题报告总结
核心内容
本报告分析了2024/25年度玉米市场走势及影响因素，重点关注小麦对玉米的替代效应以及玉米库存变化对价格的影响。报告指出，尽管近期玉米价格因小麦替代压力而震荡走弱，但随着库存逐步消耗，玉米价格有望呈现震荡偏强走势。
主要观点
1. 小麦对玉米的替代影响有限
- 供应端：2025年新季小麦产量预计达14092万吨，同比微增0.58%。2024/25年度小麦进口量大幅减少，预计为500万吨，同比减少81.6%。
- 需求端：小麦主要用于制粉消费（占70%），饲用、种用及工业消费占30%。虽然小麦价格下降使其具备饲用替代玉米的条件，但玉米在饲料配方中具有不可替代的能量优势，且物流成本可能抵消小麦的价格优势。
- 替代规模：预计小麦流入饲用替代玉米的规模同比增加，但整体替代水平将处于正常年份的区间上沿，难以形成超规模替代。
2. 玉米库存偏紧，价格上涨预期增强
- 产量下降：2024/25年度玉米产量预计为24064万吨，同比减少3.27%。
- 进口减少：玉米进口大幅下降，预计全年进口量为400万吨，同比减少82.96%。
- 库存消耗：南北港口库存快速下降，预计6月底北港库存降至250万吨以下，广东港库存降至100万吨，支撑玉米价格。
- 饲用需求：饲料需求同比增长3.4%，配合饲料中玉米用量占比增加，显示玉米在饲料领域的需求旺盛。
3. 玉米价格走势预测
- 短期走势：5月中下旬玉米价格震荡走弱，主要受新麦上市压力及小麦替代预期影响。
- 中期走势：随着库存偏紧显现及小麦上市压力释放，玉米价格或将震荡偏强。
- 交易策略：推荐C2509合约逢低做多，震荡区间参考2330-2480元/吨。
关键信息
小麦供需结构
| 项目 | 2023/24 | 2024/25 | 2025/26 |
|---|---|---|---|
| 产量（万吨） | 136,590 | 140,099 | 140,920 |
| 进口量（万吨） | 13,010 | 5,000 | 5,500 |
| 新增供给（万吨） | 149,600 | 145,099 | 146,420 |
| 制粉消费（万吨） | 92,000 | 90,500 | 89,000 |
| 饲用、种用及工业消费（万吨） | 44,100 | 39,500 | 43,200 |
| 年度总消费（万吨） | 136,120 | 130,020 | 132,220 |
| 年度结余量（万吨） | 13,480 | 15,079 | 14,200 |
玉米供需平衡表
| 项目 | 2015/16 | 2016/17 | 2017/18 | 2018/19 | 2019/20 | 2020/21 | 2021/22 | 2022/23 | 2023/24 | 2024/25 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 播种面积（千公顷） | 41,686 | 38,291 | 34,635 | 36,714 | 35,174 | 34,047 | 36,159 | 34,905 | 36,384 | 36,260 |
| 产量（千吨） | 265,530 | 232,361 | 223,018 | 228,328 | 213,752 | 204,201 | 233,848 | 222,737 | 248,786 | 240,645 |
| 进口（千吨） | 3,174 | 2,464 | 3,467 | 4,483 | 7,590 | 29,546 | 21,886 | 18,712 | 23,468 | 4,000 |
| 年度总供应（千吨） | 268,704 | 234,825 | 226,485 | 232,811 | 221,342 | 233,747 | 255,734 | 241,449 | 272,254 | 244,645 |
| 饲用消费（千吨） | 120,869 | 166,648 | 201,100 | 175,015 | 180,264 | 191,134 | 198,000 | 180,000 | 172,000 | 178,000 |
| 工业消费（千吨） | 53,919 | 75,232 | 79,965 | 81,867 | 79,467 | 80,356 | 80,000 | 77,000 | 75,000 | 78,000 |
| 年度总消费（千吨） | 197,047 | 263,889 | 303,614 | 280,683 | 283,634 | 295,662 | 302,758 | 282,095 | 272,498 | 281,616 |
| 年度结余（千吨） | 71,716 | -28,985 | -77,329 | -47,672 | -62,286 | -61,915 | -47,018 | -40,647 | -244 | -36,971 |
风险提示
- 阶段性供应压力
- 国内需求恢复不及预期
- 关税谈判导致的进口政策变化
- 天气异常影响
- 宏观风险
交易策略
- 单边投资者：建议C2509合约逢低做多，震荡区间参考2330-2480元/吨。
- 现货企业：建议贸易端在震荡区间上沿逢高卖出套保，下游用粮企业可在相对低位多建库存，对长期库存可配以适当卖出套保提前锁定波动风险。
联系方式
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