20131227-中国银河-新能源行业_2014年度策略-能源结构进化论_15页_807kb

新能源行业2014年度策略总结

核心内容

2014年新能源行业将继续保持快速“进化”，主要得益于新能源汽车的推进，推动风电和光伏发电的发展。报告重点分析了光伏和风电两个子行业，并推荐了阳光电源、隆基股份、特变电工等企业。

主要观点

光伏行业

1. 成本下降趋势：光伏发电成本通过技术进步和工艺改进已下降超过60%，而风电成本下降速度较慢，仅约20%。
2. 行业格局变化：国内光伏企业有望替代欧美日韩企业成为全球光伏各个环节的龙头。
3. 产业链发展：光伏行业将从“两端在外”转向“全产业链闭环”，形成完整的产业链条。
4. 价格波动：短期内多晶硅价格可能因供需预期而上涨，但长期仍面临供大于求的压力。
5. 盈利差距：主流多晶硅厂家与二线厂商在盈利上拉开差距，主要得益于技术、规模和管理优势。
6. 工艺成本决定未来：硅片工艺成本将决定单晶与多晶组件的比例走势，N型单晶组件被视为未来潜力股。
7. 下游创新：国内光伏商业环境逐步完善，政策支持将推动光伏系统业务的发展。推荐顺序为：大型电站项目公司 > 发电集团 > 用电主体 > 电力设备公司。

风电行业

1. 国内企业崛起：国内企业在新兴市场对全球老牌企业构成一定威胁。
2. 投资机会：风电行业存在业绩超预期和估值提升的双重机会，主要来源于新订单释放和新市场拓展。
3. 区域配额制：可再生能源配额制预期增强，推动风电装机需求。
4. 市场格局：国内风电市场主要制造商份额已基本稳定，全球市场同样如此。

关键信息

推荐企业

• 阳光电源：国内逆变器龙头，电站业务增厚业绩，预计2013-2015年EPS分别为0.49、0.89、1.13元，推荐。
• 隆基股份：全球单晶硅片龙头，预计2013-2015年EPS分别为0.11、0.52、1.08元，首次给予“推荐”评级。
• 特变电工：光伏业务收入和毛利率双升，传统业务受益于特高压建设，预计2013-2015年EPS分别为0.47、0.55、0.61元，推荐。

其他关注个股

• 光伏：上海电力、华北高速、华夏幸福等。
• 风电：金风科技、泰胜风能、天顺风能、湘电股份、银星能源、华仪电气等。

股价催化剂

• 光伏：补贴细则颁布、西部抢装、逆变器出货量增长、光伏系统成功出售。
• 风电：可再生能源配额制落实、分布式光伏政策出台、公司进入国际供应链、单晶硅片价格优势显现。

风险因素

• 光伏：
  • 产能整合不彻底；
  • 逆变器价格下降幅度超预期；
  • 公司产品竞争力不足；
  • 子公司盈利未改善；
  • 光伏系统转让推迟。
• 风电：
  • 价格反弹后小厂恢复生产；
  • 成本下降不如预期；
  • 客户习惯用多晶组件；
  • 行业同质化严重，一线厂商价格战影响盈利。

作者信息

• 邹序元

  • 英国埃克塞特大学金融与投资硕士
  • 中国银河证券研究部公用事业行业研究员，9年研究经验
  • 联系方式：135 0116 5060 / zouxuyuan@chinastock.com.cn

• 张玲

  • 加拿大英属哥伦比亚（UBC）经济学硕士
  • 中国银河证券研究部公用事业行业研究员
  • 联系方式：(8610) 6656 8643 / zhangling_yj@chinastock.com.cn

致谢

报告中包含多张图表，展示了多晶硅价格、装机容量、市场份额等关键数据，均来源于Bloomberg、Wind、CWEA、GWEC等机构。