20181128-招商证券_香港_-敏实集团-00425.HK-_425HK_三季度毛利率承压,贸易战影响短期可控-181128_6页_1mb
报告摘要
敏实集团 (425 HK) 公司报告总结
核心内容
敏实集团在2018年第三季度表现如下：
- 收入增长：实现双位数增长，受益于日系客户贡献度上升及海外订单需求强劲。
- 毛利率承压：毛利率水平受到国内产能利用率下降、墨西哥工厂生产效率低及弱势品牌降价压力的影响，全年毛利率可能低于预期。
- 贸易战影响：短期影响可控，但若贸易战升级，公司可能调整产地以应对关税成本上升。
- 盈利预测调整：下调2018-2020年净利润预测6-7%，目标价下调至26.1港元。
主要观点
-
收入结构：
- 第三季度国内收入增速下降，受汽车行业销量下滑影响。
- 海外收入增速显著提高，受益于客户需求强劲及人民币贬值。
- 前三季度年化订单约50亿元人民币，与年初指引基本一致。
-
毛利率：
- 第三季度毛利率承压，预计全年毛利率处于原指引下限或略低。
- 原毛利率指引为33-35%，现预计低于该范围。
-
贸易战影响：
- 美国对中国产品加征10%关税对出口业务影响不大，因订单以CIF和FOB为主。
- 若关税上升至25%，公司可能考虑将产能转移至美国和泰国工厂。
-
盈利预测：
- 下调净利润预测6-7%，比市场一致预期低6-9%。
- 调整后目标价为26.1港元，相当于11.5倍FY19每股盈利，历史平均折让约9%。
- 公司具备强劲研发实力和精益生产模式，但2017-2018年为业务调整期。
关键信息
盈利预测及估值
| 年度 | 营业额（人民币百万元） | 同比增长 (%) | 净利润（人民币百万元） | 同比增长 (%) | 每股盈利（元） | 市盈率（x） | 市净率（x） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 9,400 | 22.8% | 1,719 | 35.2% | 1.52 | 15.4 | 2.5 |
| 2017 | 11,384 | 21.1% | 2,025 | 17.8% | 1.76 | 13.2 | 2.2 |
| 2018E | 12,755 | 12.0% | 2,010 | -0.7% | 1.77 | 13.2 | 2.1 |
| 2019E | 14,669 | 15.0% | 2,324 | 15.6% | 2.02 | 11.5 | 1.9 |
| 2020E | 17,603 | 20.0% | 2,831 | 21.8% | 2.46 | 9.5 | 1.7 |
财务预测表
资产负债表
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 8,864 | 10,057 | 12,543 | 14,546 | 17,243 |
| 现金及现金等价物 | 2,940 | 3,850 | 4,872 | 5,835 | 6,961 |
| 负债合计 | 4,195 | 5,711 | 6,769 | 7,701 | 8,943 |
| 股东应占权益 | 10,598 | 12,113 | 12,644 | 13,922 | 15,543 |
现金流量表
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 1,723 | 1,875 | 2,308 | 2,494 | 2,757 |
| 投资活动现金流 | -477 | -1,428 | -931 | -925 | -904 |
| 筹资活动现金流 | -927 | 515 | -356 | -606 | -728 |
| 现金净增加额 | 320 | 962 | 1,022 | 963 | 1,126 |
利润表
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售收入 | 9,400 | 11,384 | 12,755 | 14,669 | 17,603 |
| 销售成本 | -6,150 | -7,535 | -8,610 | -9,858 | -11,794 |
| 毛利 | 3,250 | 3,849 | 4,145 | 4,811 | 5,809 |
| 股东应占利润 | 1,719 | 2,025 | 2,010 | 2,324 | 2,831 |
| 每股收益（元） | 1.52 | 1.76 | 1.77 | 2.02 | 2.46 |
主要财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入年增长率 | 22.8% | 21.1% | 12.0% | 15.0% | 20.0% |
| 净利润年增长率 | 35.2% | 17.8% | -0.7% | 15.6% | 21.8% |
| 毛利率 | 34.6% | 33.8% | 32.5% | 32.8% | 33.0% |
| 净利率 | 18.3% | 17.8% | 15.8% | 15.8% | 16.1% |
| ROE (%) | 16.4% | 16.9% | 16.0% | 16.7% | 18.2% |
| 资产负债率 | 27.9% | 31.5% | 34.2% | 34.9% | 35.8% |
| P/E | 15.4 | 13.2 | 13.2 | 11.5 | 9.5 |
| P/B | 2.5 | 2.2 | 2.1 | 1.9 | 1.7 |
行业估值比较
| 公司 | 评级 | 股价（港币） | 目标价（港币） | 上涨空间 | P/E | P/B | ROE (%) | 股息收益率 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 敏实集团 | 中性 | 26.3 | 26.1 | -1% | 13.2 | 2.1 | 16.0 | 3.3 |
| 华晨中国 | 中性 | 6.9 | 8.0 | 16% | 4,457 | 1.0 | 20.2 | 0.1 |
| 吉利汽车 | 买入 | 15.3 | 19.0 | 25% | 17,542 | 2.7 | 29.7 | 0.3 |
| 广州汽车 | 未评级 | 7.9 | n.a | n.a | 13,765 | 0.9 | 16.4 | 0.5 |
| 长城汽车 | 中性 | 4.9 | 3.6 | -27% | 7,300 | 0.7 | 8.7 | 0.6 |
| 东风集团 | 未评级 | 7.5 | n.a | n.a | 8,228 | 0.5 | 12.7 | 0.4 |
| 北京汽车 | 中性 | 4.6 | 6.0 | 32% | 4,679 | 0.7 | 13.7 | 0.1 |
| 庆铃汽车 | 未评级 | 2.1 | n.a | n.a | 670 | n.a | n.a | n.a |
| 潍柴动力 | 未评级 | 8.4 | n.a | n.a | 8,577 | 1.5 | 19.8 | 6.1 |
| 平均 | - | - | - | - | - | - | - | - |
投资评级
- 公司投资评级：中性，预期股价在未来12个月内上升或下跌10%以内。
- 行业投资评级：中性，预期行业整体表现与市场一致。
重要信息
- 主要股东：敏实控股有限公司（39.44%）、Commonwealth Bank of Australia（6.99%）、Matthews Internationale Capital Management, LLC（5.98%）。
- 总股数：1145百万股。
- 每股净资产：10.81港元。
- 重要数据：52周股价区间为24.05-49.5港元，港股市值为30068百万港元，日均成交量为3.32百万股。
结论
敏实集团在2018年第三季度收入稳健增长，但毛利率承压。公司具备较强的竞争力和研发能力，但需应对行业调整和贸易战带来的风险。盈利预测下调，目标价调整，整体评级为中性，反映市场对其未来表现的中性预期。
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