20241006-西南证券-有色金属行业_推荐铜金铝锡_11页_1015kb

有色金属行业分析报告摘要

一、 回顾

1. 国内经济：数据分化明显，内需偏弱，出口较强；房地产下行压力趋缓，竣工端增速出现见底迹象。
2. 海外市场：美国核心通胀回落，美联储降息尚未启动，市场等待降息信号。
3. 板块表现：
   • 资源板块：黄金（分母端）率先上涨，随后铜（Q2补涨），铝和锡同步反弹。
   • 加工板块：新能源车和储能产业链去泡沫化，估值处于历史低位，但行业趋势反转仍需时间。

二、 展望：把握两条主线

主线一：分母端PE扩张（关注黄金、铜）

黄金推荐：

• 避险需求旺盛：全球不确定性增加（地缘政治紧张、大选避险）、美国债务赤字担忧。
• 推荐逻辑：美联储开启宽松与降息，持有黄金机会成本下降；金融属性下滑预期削弱，实际利率和美元指数下行直接驱动金价上涨。
  铜推荐：
• 供给端扰动：全球铜矿供应增速低，冶炼产能增长快于矿端。
• 价格驱动：TC阶段性回落，冶炼厂减产趋势延续；需求端进入尾声，库存低位，供需缺口扩大，支撑铜价高位运行。

主线二：分子端EPS改善（关注铝、锡）

铝推荐：

• 供需格局：“紧平衡”局面延续，电解铝产量虽增长，但地产竣工驱动、新能源需求拉动支撑需求端。
• 推荐逻辑：电解铝缺口阶梯式上移，需求增速回升，盈利能力有望改善。
• 前瞻：西南地区水电充足，产量增23%；地产后链负反馈放缓，需求预期较强，预计产能利用率维持高位。
  锡推荐：
• 供给端收缩严重：缅甸矿禁令致进口下滑，叠加宏观情绪向好，价格偏强运行。
• 需求端亮点：光伏焊带、半导体需求旺盛。
• 供需分析：全球供应增长有限，中国新增供给停滞；国内需求增速下滑，但仍有结构性增长（如光伏、风电、电子信息）。预期未来供需缺口长期存在，价格中枢上涨可期。

三、 核心观点简述

黄金与实际利率

实际利率与美元指数与金价呈负相关关系，随着美联储货币宽松预期加强，美债收益率下行和美元指数弱化，利好金价。

中美制造业库存周期

中美制造业库存处于底部区域，补库周期可能启动带动需求扩张，利好基本金属（包括铜、铝等）。

铜供需展望

2024年铜供需缺口或进一步扩大，精炼铜处于小幅短缺格局。

铝供需展望

电解铝供给侧收缩（能耗、环保、房地产影响），需求端改善（新能源、电网投资、海外隐含需求），供需格局维持紧平衡。

锡供需展望

全球锡矿产量萎缩明显（缅甸政策、资源禀赋下降），而新兴用途增长迅速（半导体、光伏焊带），供需缺口扩大，价格中枢上移趋势明显。

四、 风险提示

1. 宏观经济风险：经济复苏不及预期。
2. 产能投放风险：行业产能释放超预期。

五、 投资建议概览

黄金：维持“推荐”评级，PE扩张主线机会。
铜：推荐“推荐”评级，供需缺口扩大、金融属性利好。
铝：推荐“推荐”评级，全球缺芯缓解，供需格局改善。
锡：推荐“推荐”评级，供需紧缺驱动价格上涨。