深度报告-20240306-西南证券-聚和材料-688503.SH-光伏银浆量利提升_正银龙头加速成长_20页_2mb

聚和材料成立于2015年，2021年成为全球最大光伏正银龙头，深耕光伏领域，客户集中度高。

公司主营光伏银浆，产品配方需持续优化以适配不同电池技术。TOPCon电池渗透率快速提升，其单瓦银耗高于PERC，银浆需求量持续增长。TOPCon银浆加工费较PERC高200元/kg以上，2024年全球TOPCon银浆需求预计5300吨，同比增长186%，将推动光伏银浆量利提升。

公司为全球光伏正银龙头，市场占有率持续提升。2023年TOPCon银浆出货占比显著提升，2024年随着客户N型电池放量，市占率有望进一步提升。公司积极向上游延伸，通过收购江苏连银及常州银粉项目，提升银粉自供比例，每吨银浆净利润可增厚10万元。

盈利预测：预计2024年归母净利润77亿元，2025年92亿元。基于2024年20倍PE，目标价932元，首次给予买入评级。

风险提示：下游技术迭代不及预期；行业竞争加剧导致加工费下降；汇率与原材料价格波动风险。