宏观研究：低基数助力出口稳定，后续增长压力仍大-240712-中邮证券-15页_405kb

近期中国出口与进口分析与展望

核心观点

1. 出口表现：

   • 7月11日报告认为，6月出口同比增速（8.6%）受益于低基数效应，剔除该效应后两年复合增速转为负值，且边际趋于走弱，表明市场外需确实疲软，有效需求不足问题比较突出。对美国、欧盟等主要贸易伙伴的拉动作用边际变动较大，东盟贡献仍然重要，其出口拉动效应边际回落。从重点产品来看，剔除基数效应后，交通运输工具出口韧性尚在，家电、液晶平板显示模组、交通运输工具出口呈正增长，但各自边际变化不一；劳动密集型产品出口整体呈负增长，且持续下滑；其他几类电器及电子产品出口亦分化明显。

2. 进口表现：

   • 6月进口同比增速（-2.3%）再度低于预期及季节性水平，其下滑与人民币汇率因素、国内有效需求不足有关。剔除基数效应看，几乎所有主要进口商品类目虽然两年增速偏低，但除个别如农产品、半导体产品外，多数商品进口总额依然保持负增长态势。这显示国内内需尚待恢复，外部需求与国内订单亦不足。

3. 风险与展望：

   • 虽然7月仍处于低基数影响中，出口同比增速或仍保持在9.8%左右的水平，但从年度情况来看，出口维持该水平已构成下行压力。结合对未来一年主要贸易伙伴需求的预测，和已披露的1-6月实际增速数据（如美国），报告维持对总出口增速将在全年稍高于预期水平的看法，但警惕出现较大的同比基数反转下滑的可能性。

总之，海外需求不佳，国内也未见强有力的驱动因素，出口短期内难以稳健增长，进口方面也不乐观。如此，则对下半年的出口预期需谨慎，政策方面要更加注重提高效率，以释放有效需求，改善内外部周转。